安信证券-盐津铺子-002847-转型升级效果显著，多元渠道持续发力-230228

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　　事件：公司公布2022年业绩快报，2022年实现营收28.94亿元，同比+26.83%；归母净利润3.01亿元，同比+99.86%；扣非归母净利润2.75亿元，同比+201.23%。其中22Q4实现营收9.24亿元，同比+41.31%；归母净利润0.83亿元，同比+12.53%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+25.40%。
　　产品渠道双轮驱动，春节错期带动Q4营收进一步提速。
　　2022年公司实现营收28.94亿元，同比+26.83%，其中22Q4实现营收0.83亿元，同比+12.53%。营收实现快速增长，主因渠道端积极拥抱零食店，拓展抖音快手等电商渠道，通过定量装补充KA袋装及CVS等渠道布局。2021年盐津开启供应链转型升级，产品渠道双轮驱动成长，除22Q1春节错期受到一定影响外，22Q2开始增速逐季提升，22Q4受益于春节错期，备货集中，进一步提速。
　　规模效应叠加费用精简，带动利润率提升。
　　2022年公司实现归母净利润3.01亿元，同比+99.86%，其中22Q4实现归母净利润0.83亿元，同比+12.53%。虽然原材料成本有所上涨，但公司通过聚焦核心品类，释放规模效应，提升供应链效率进行对冲。
　　面对渠道变革，公司精简费用投放，提升费效比，带动毛销差上行。
　　转型升级效果凸显，预计23年持续向上。
　　公司围绕“品类做减法，渠道做加法”进行转型升级。产品端在全品类覆盖的基础上聚焦六大核心品类，逐步释放规模效应。渠道端保持原有商超优势之外，积极拓展零食店、直播电商、定量流通等渠道，实现渠道端增量。2023年依然看好公司产品+渠道双轮驱动下的成长潜力，业绩向上增长动力充足。
　　投资建议：
　　我们预计2022-2024年公司收入增速分别为26.8%、18.2%、19.5%，利润增速分别为99.9%、42.0%、31.4%，成长性突出。给予买入-A投资评级，6个月目标价148.79元，相当于2023年45倍的动态市盈率。
　　风险提示：渠道拓张不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。