浦银国际-康诺亚~B-2162.HK-Claudin18.2ADC全球权益授权阿斯利康；上调目标价-230224

《浦银国际-康诺亚~B-2162.HK-Claudin18.2ADC全球权益授权阿斯利康；上调目标价-230224（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浦银国际-康诺亚~B-2162.HK-Claudin18.2ADC全球权益授权阿斯利康；上调目标价-230224（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　康诺亚将Claudin 18.2 ADC全球权益以最多12亿美元的对价授权给阿斯利康，超过国内竞品BD交易对价，再次验证公司创新抗体发现平台强大实力，充实现金储备的同时，也帮助公司集中资源投入其他核心资产的研发和商业化布局。我们维持“买入”评级，上调目标价至77港元，公司年内催化剂包括自免管线多项重要数据读出。
　　重磅合作加码CMG901全球开发，商业化确定性大增：康诺亚通过其非全资子公司KYM（公司持股70%，乐普生物持股30%）与阿斯利康达成该协议。根据协议，阿斯利康将获得CMG901的研发、注册、生产和商业化的独家全球许可。KYM将收取6,300万美元的首付款、至多11.25亿美元的里程碑付款、及最多可达低双位数分级销售提成，最高交易对价近12亿美元。对于CMG901进行中的试验，阿斯利康将承担相关开发和监管事务活动的所有费用。阿斯利康在国内外都有强大的商业化能力，考虑到CMG901有望于2-3年内在国内获批上市，该合作也将帮助康诺亚缓解商业化推广的先期投入压力，并降低产品销售放量的不确定性。
　　国内Claudin 18.2靶点领域迄今最大规模的授权合作交易：CMG901目前由康诺亚和乐普生物共同开发，是全球首款在中美均获IND批件的Claudin 18.2 ADC候选药物。目前国内共10款Claudin 18.2 ADC候选药物在临床研发阶段，其中四款已和海外药企达成授权合作。除CMG901外，其他合作的交易对价都在10亿美元以下，足见CMG901在后续临床开发和商业化潜力上更高的确定性。阿斯利康曾于2022年7月引进和铂医药Claudin 18.2 x CD3双抗的全球权益，此次合作进一步验证其长期深耕Claudin 18.2领域的决心。
　　初步临床数据优异：CMG901的Ia期剂量递增阶段临床数据已于今年ASCOGI大会上公布，结果显示，8例接受CMG901治疗的Claudin18.2阳性胃癌或胃食管结合部腺癌患者中，ORR/DCR分别为75%/100%。其中2.6/3.0/3.4 mg/kg剂量下ORR均为100%。I期剂量拓展阶段也已于2Q22启动，我们预计今年将进行数据读出。值得注意的是，Astellas的Claudin 18.2单抗已在一线Claudin 18.2+/ HER2-胃癌的两项III期研究上取得了成功，初步验证了靶点成药性。
　　维持“买入”和目标价：我们上调公司2023E收入预测至5.3亿元人民币，以反映6,300万美元首付款的收入，并在2025E及以后的收入预测中加入经POS调整的潜在里程碑付款；同时，我们略微下调销售和研发费用预测，以反映阿斯利康对CMG901研发和商业化的支持。我们继续采用DCF估值方法，得到公司整体目标估值215亿港元，对应目标价77港元，维持“买入”。
　　投资风险：管线临床开发进展遇阻；临床数据不达预期。