开源证券-理想汽车~W-2015.HK-港股公司信息更新报告：2022Q4重返盈利，跟踪市场下沉趋势-230228

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　　关注车型放量及分流情况，新车周期有望实现销量提升，维持“增持”评级
　　基于L9销量超出我们此前预期、公司新增Air版本车型，我们分别将公司2023-2024年收入预测由661/866亿元上调至724/945亿元，并新增2025年收入预测1131亿元，对应同比增速分别为60%/31%/20%；考虑到2023年电池成本下降、销售费用率持续优化，我们分别将2023-2024年Non-GAAP净利润预测由-0.7/38亿元上调至10/39亿元，并新增2025年Non-GAAP净利润预测65亿元，同比增速为4787%/282%/68%，对应EPS分别为0.5/2.0/3.3元；当前股价92.25港币分别对应2023-2025年3.6/2.3/1.8倍PS、160.8/42.5/25.6倍PE。后续持续跟踪各车型具体放量及分流情况，公司在30-50万元家庭用户市场已树立一定品牌认可度，L7新车周期有望实现销量提升，2024年下沉至20-30万元市场有望打开销量天花板，维持“增持”评级。
　　2022Q4净利润提升显著，源自ONE存货拨备影响减少、营业费用率降低
　　2022Q4公司收入176.5亿元，同比增长66%，主要由于L9及L8提升整体ASP、车辆交付量增加；2022Q4毛利率环比上升8pct至20%，主要源自理想ONE存货拨备和购买承诺损失的减少；2022Q4营业费用为37.0亿元，同比增长57.1%，整体营业费用率下降较多，由2022Q3的35.4%下降至20.9%；Non-GAAP净利润从2022Q3的-12.4亿元上升至2022Q4的9.6亿元，主要源自理想ONE存货拨备及购买承诺损失的减少、营业费用率降低。
　　2023年公司有望实现全年盈利，主要源自规模效应、成本下降、费用优化
　　公司指引2023Q1交付量5.2-5.5万台，基于2023年1月交付量约为1.5万台，对应2-3月交付量指引3.7-4万台，公司或在3月实现2万以上交付目标。考虑到2023年规模效应凸显、电池成本下降及费用端持续优化，我们预计2023年公司有望实现全年盈利，毛利率或能维持在20%以上。2023年为公司L9、L8、L7三款新车型规模起量的关键阶段，实际放量情况需重点跟踪：（1）需求侧：L8+L9+L7稳态销量、产品分流情况；（2）供给侧: L7及Air版本车型实际产能爬坡情况。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。