华西证券-石头科技-688169-内销优于行业，盈利有所承压-230227

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　　事件概述
　　2月27日，公司发布2022年度业绩快报：预计2022年度实现收入66.3亿元，同比+13.6%，对应Q4收入22.4亿元，同比+11.3%。预计2022年度实现归母净利润11.9亿元，同比14.9%，对应Q4为3.4亿元，同比-12.5%。预计2022年度实现扣非归母净利润12.0亿元，同比+0.8%，对应Q4为3.4亿元，同比+15.2%。
　　分析判断
　　收入端，拆分地区看：1）内销：优质产品、营销能力改善驱动收入高增，根据奥维云网，22年全年公司线上销售额同比高增55%，销量市占率同比提升5.8pct至16.8%，对应Q4线上销售额同比增长12%，表现优于行业（同比下滑1%）。新品可期：2月公司发布扫地机新品G10SPure（基于G10S系列升级款，全能基站，加量不加价），到手价3999元，核心价位段布局补齐。首推分子筛洗烘一体机H1，主打低温烘干，差异化竞争优势明显。2）外销：我们估计22年公司外销收入占比约70%，其中主要市场欧洲受俄乌冲突影响预计收入有明显承压，美国在高端产品带动下预计表现较好，1月CES展公司发布全新S8系列，进一步打开高端扫地机天花板。
　　盈利端：外汇市场波动对公司盈利拖累明显。Q2以来人民币呈贬值态势，公司远期外汇合同公允价值变动损益减少，直接影响净利润表现，预计2022年度实现归母净利润11.9亿元，同比-14.9%，对应Q4为3.4亿元，同比-12.5%，归母净利率为15.1%，同比下滑4.1pct。扣非口径表现较为平稳，预计2022年度实现扣非归母净利润12.0亿元，同比+0.8%。
　　投资建议
　　疫情影响下，扫地机消费承压明显，经历两年的行业销量下滑，当前自清洁产品放量有望带动整个行业23年销量由负转正。公司作为扫地机龙头企业，多年高研发投入，产品力领先，营销端加大投入、补齐短板，渠道方面内销市占率稳步提升，外销树立高端品牌形象定位，发力北美、亚太市场，在海外消费回暖时将具有较高弹性。
　　结合业绩快报，考虑到洗烘一体机贡献增量，我们调整公司22-24年收入预测从66.8/76.9/92.5亿元到66.3/79.9/93.1亿元，归母净利润从12.6/14.3/16.8亿元到11.9/14.5/16.4亿元，同比分别-15.0%/+21.4%/+13.1%，对应EPS从13.47/15.23/17.93元到12.73/15.45/17.48元。以23年2月27日收盘价361.35元计算，对应22-24年PE分别为28.39/23.38/20.68倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外需求持续恶化导致公司外销持续承压；新品表现不及预期；原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力。