招商证券-九号公司-689009-营收多点开花，产品结构优化提振盈利-230228

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　　公司发布2022年业绩快报：2022年实现营收101.2亿元，同比+10.7%，归母4.5亿元，同比+8.5%，扣非归母净利润3.9亿，同比+50%；对应2022Q4营收24.9亿元，同比+28.1%，归母0.52亿元，同比+133.3%，扣非-0.12亿元（去年同期为-0.9亿元）。归母和扣非增长之间的差异主要由2022年公司投资收益及非流动资产处置减少1.38亿元，以及政府补助增加0.44亿元所致。
　　多点开花推动营收增长，产品结构持续改善拉动毛利。全年来看，公司自有渠道电动滑板车保持优势实现稳健增长（22前三季度增长19%），电动两轮车实现高速增长（22前三季度增长89%），服务机器人亦实现放量。
　　公司2022年全年实现扣非归母净利率3.81%，同比+1.01pct，盈利能力显著提升源于产品结构优化带来的毛利率提振，公司毛利较低的的小米代工产品前三季度下滑幅度六成左右，预计Q4延续这一趋势。
　　公司产品创新能力强为销售提供稳健支撑，电动两轮车有望保持突出表现。
　　2022年公司先后推出高时速GT、高续航P与轻便D系列滑板车及UiFi和UiFi Pro系列滑板车；电动车板块推出远行者F、机械师MMAX系列电动两轮车，搭载RideyLONG长续航优化方案。公司2022年双十一销售额突破3.99亿元，同比增长超过90%，其中远行者F90、N95C、电动滑板车F20、九号平衡车小九等产品拿下猫东平台对应品类热卖榜TOP1。根据艾瑞咨询，2022年电动两轮车行业内销增速近10%，随着新国标换购+电动两轮车渗透率提升+疫情政策放开的推动，预计2023年行业增速在10%左右。公司电动两轮车产品智能化程度领先，中高端产品定位深入人心，有望乘行业之风进一步提升市占率。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2022-2024年营业收入为102/136/182亿，分别同比增长11%/35%/33%，业绩为4.5/7.1/10.4亿，分别同比增长9%/59%/46%，对应估值51倍/32倍/22倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：海外及国内需求不及预期，产品升级不及预期，汇率大幅波动，竞争格局恶化等