西部证券-拓邦股份-002139-2022年业绩快报点评：静待否极泰来-230228

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　　事件：拓邦股份发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营业收入88.76亿元，同比+14.29%;实现归母净利润5.86亿元，同比+3.66%，实现扣除非经常性损益后的归母净利润4.77亿元，同比+10.62%。
　　需求短期受压制，2023年预计复苏。公司2022年营业收入同比增速放缓，22Q4单季度实现营收23.41亿元，同比+8.99%，环比+2.0%。收入增速放缓主要因为过去一年全球宏观环境波动加剧，美欧等国家加息，导致市场需求受压制；2023年伴随下游客户去库存进入尾声，公司加大客户拓展力度，需求端有望逐步复苏。结构上看，俄乌战争背景下欧洲能源问题加剧，带来能源领域发展机遇，22年前三季度公司的新能源业务增速高达60%以上。
　　2022年高价物料库存消化叠加股权激励费用确认，归母净利率同比去年下降0.67pct。2022年归母净利率6.60%，对比2021年归母净利率7.27%下降0.67pct，盈利能力下降主要因为①公司2022年大部分原材料成本趋稳，但部分半导体价格仍在高位，因此毛利率承压，公司前三季度毛利率为18.85%，同比下降4.01pct。②2022年公司因股权激励确认的股份支付费用总额约1.24亿元，考虑所得税费用后同比2021年增加9600余万元。
　　储能新业务下游高景气，自制电芯提升产品竞争力。在新能源领域，公司面向储能和绿色出行两个领域的客户提供包括逆变器、控制器、电芯、电池管理系统、电机控制等产品和系统解决方案。从产品形态来看，约6成是电池产品形态、约4成是控制产品形态。公司进行产品能力的垂直整合，加大新能源业务投入，培育公司业务第三增长曲线，充分受益行业高景气度。
　　投资建议：考虑到海外需求复苏存在不确定性，下调盈利预测，原预计2023/2024年公司归母净利润分别为8.25/11.50亿元,调整为8.16/11.36亿元，对应PE为18.8/13.5倍。看好公司长期发展空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务市场拓展不及预期，海外宏观环境影响，原材料价格波动。