中泰证券-可转债周报：煤炭转债怎么看？-230226

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　　煤炭产业概况。
　　1）煤炭的供应与全球工业的发展有紧密的联系，2022年下半年的欧洲所面临的能源危机便证明了煤炭依然是当下人类的生产和生活中重要的传统能源。因此，煤炭的供应安全问题是我国能源安全中非常重要的一环。近年来，新能源产业迅猛发展，企业在拥抱新能源的同时，也在不断加深对煤炭等传统能源的重要思考。截至2月24日，煤炭行业股合计38只，发行了4只在市转债。
　　2）截至2月24日收盘，煤炭板块的周涨幅达5.62%。本周煤炭领涨大盘，其中，煤炭开采细分行业的山煤国际、昊华能源和兖矿能源等在内蒙古事件发生次日有较明显涨幅，并在本周领涨煤炭板块。
　　煤炭行业股行情。2023年开年以来，煤炭行业股较去年四季度有所回暖。在经历了2022年第四季度的低迷期后，煤炭开采精选指数波动上涨，2月24日报收6257.97点，较2022年末增长10.57%。突发事件对煤炭供应端造成扰动，或令煤炭价格短期内走高。受该事件影响，煤炭板块涨幅明显，煤炭开采概念多只个股走高，平均收盘价为11.64元，居于2022年度34.92%分位；日均成交量为14.4亿股，居于2022年度33.22%分位。
　　现阶段怎么看煤炭转债？1）在煤炭板块，当前市场有4只可转债，转债存量余额达95.23亿，约占转债市场总余额1.12%，转债的数量仅占市场转债总数的约0.8%。4只转债的评级都在A+级以上，分别为AAA级、AA+级、AA级和AA-级。2022年新上市的转债有淮22转债和美锦转债，发行规模分别为30亿元和35.9亿元，即新发行的转债的规模占行业整体的68.42%，转债余额仍维持高位。2）煤炭转债对应正股经营有所分化。4只转债正股营业收入三年复合平均增长8.14%；归母净利润三年复合平均增长-11.68%，其中淮北矿业和靖远煤电增长较快。2022年前三季度，4家公司营业收入总额达236.03亿元，归母净利润总额为78.99亿元。其中，淮22转债和靖远转债的正股公司营收增速和归母净利润增速均表现较好。目前，靖远煤电已经发布积极的业绩预告。3）煤炭转债估值偏高。2022年，平均转股溢价率普遍在15%~35%范围内震荡，到期收益率多数为负，仅在四月下旬和去年末达到峰值。本周，煤炭平均转股溢价率在28%~31%区间波动，约为2022年全年的70%分位，估值水平偏高。4）煤炭转债整体平衡性较强。4只转债美锦转债（AA-）、全能转债（AA），靖远转债（AA+）和淮22转债（AAA）均为平衡型转债，正股PB分别为2.99倍、1.03倍、1.72倍和1.14倍。转股溢价率有明显分化，美锦转债和靖远转债的转股溢价率分别为48.20%和16.6%，明显高于和低于板块平均转股溢价率28.31%。
　　本周转债市场回顾。1）本周上证综指和创业板指数涨跌不一。截至2月24日收盘，上证综指上涨1.34%，报收3267.16点；创业板指下跌0.83%，报收2428.96点。分行业板块来看，本周多数板块上涨。其中煤炭、钢铁、家用电器等板块涨幅居前，分别达5.62%、4.68%和3.96%；美容护理、食品饮料、传媒和医药生物板块下跌，跌幅分别为2.04%、1.75%、0.97%和0.91%。2）本周中证转债指数较上周上涨0.65%，报收405.55点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是蓝盾转债、晶瑞转债和龙净转债，涨幅分别为13.35%、12.13%和9.14%；跌幅前三的分别是惠城转债、日丰转债和胜达转债，跌幅分别为-8.39%、-7.23%和-5.76%。本周转债市场成交金额为3471.72亿元，日均成交金额为694.34亿元，较前一周下跌2.98%。3）本周共38家公司发布可转债最新进度情况，其中34家公司发布可转债发行预案，2家公司获证监会批复，2家公司发布可转债发行公告。
　　风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。