中泰证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY23Q3财报点评：企稳信号明显-230226

《中泰证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY23Q3财报点评：企稳信号明显-230226（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY23Q3财报点评：企稳信号明显-230226（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：阿里巴巴于2023年02月23日发布2023财年Q3（2022年第四季度）业绩报告。公司2023财年Q3实现营业收入2477.6亿元（YoY +2.1%，QoQ +19.6%），经营利润350.3亿元，经调整EBITA为520.5亿元（YoY +16.1%，QoQ +43.9%）,归属普通股东净利润为468.2亿元，非公认会计准则净利润499.3亿元（YoY +11.9%，QoQ +47.6%）。2022财年，公司实现营业收入8530.6亿元（YoY +18.9%），经营利润696.4亿元，经调整EBITA为1304.0亿元（YoY -23.5%）,归属普通股东净利润为619.6亿元，非公认会计准则净利润1363.9亿元（YoY -20.7%）。
　　核心观点：
　　本季度阿里巴巴继续聚焦降本增效，追求业务的健康度和高质量增长。营收在四季度供应链和物流受到严重影响的前提下，仍然同比增长2%。同时，阿里取得盈利端的强劲增长，为阿里贡献了健康的现金流。其中，毛利率环比提升2.8%，达39%。调整后EBITDA同比提升2.7%，达23.9%。Non-Gaap净利润率同比提升1.8%，达20.2%。分业务看，中国零售商业、国际商业、本地生活服务、菜鸟、云业务及数字媒体及娱乐的经调整Ebita均得到了不同程度的收窄。其中，国际商业（Lazada通过提供更多增值服务提高变现率，每单亏损改善）、本地生活（饿了么单位经济效率改善）和菜鸟同比扭亏为赢。
　　电商赛道价格战再起，阿里希望通过增强内容粘性、缩短采购环节（增加M2C的品类）等别的方式应对竞争。过去两年，在电商进入存量市场后，阿里和京东都面临了GMV的天花板问题。从阿里的客户管理收入这一栏连续三个季度出现了同比负增长（2Q22/3Q22/4Q22:-10%/-7%/-9%)也可以同样印证这个事实。而拼多多的低价策略让其在电商市场上高速狂奔，表明性价比仍然是消费者最底层的诉求。对于京东上架“百亿补贴”的举动，阿里表示“没有一家通过自身的持续价格补贴去改变局面”。我们认为此次京东的“百亿补贴”将更多直面拼多多的盘子，对淘宝的冲击相对较小。同时，随着疫后消费回暖，淘宝天猫的强势品类，如高毛利的服饰，美妆等将逐步复苏，无论在GMV，还是利润端都将给淘宝天猫贡献稳定的现金流。
　　云业务见底，处于第一梯队的阿里云将巩固及加强自己的市场地位。从自身的角度分析，头部客户弃用阿里云的利空逐步出尽，对报表的影响逐步见底。从外部的角度分析，阿里云将首先受益于疫后复苏，客户的需求回暖。其次，作为全球领先的云计算厂商，阿里云可以通过技术突破持续优化性能，降低成本，强者恒强。再者，在生成式AI正在发起颠覆性突破的时代，算力的支撑必不可少，阿里一方面构建自己的预训练大模型，入场AIGC浪潮，另一方面为市场上的模型和应用提供好算力的支撑，顺势而为。
　　盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。由于中国经济复苏，催化消费逐步恢复，我们调整阿里巴巴2023财年-2025财年的营业收入分别为8,729/9,641/10,570亿元（此前预测为2023财年-2025财年8,922/9,915/10,936亿元），我们根据本季度阿里巴巴的利润端表现略微调整2023财年-2025财年的NON-GAAP净利润分别为1,440/1,639/2,008亿元（此前预测为2023财年-2025财年1,374/1,666/1,947亿元）。我们看好阿里巴巴长期多引擎驱动的稳健增长，由于阿里巴巴已经业务模式较为成熟，增速相较于可比公司慢一些，但确定性高，我们给予目标2024财年PE 15X，对应2024财年目标市值24,585亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，新业务拓展低于预期，盈利不达预期等。