中信证券-轻工制造行业跟踪报告：纸基成本平稳下行，家居需求仍待观察-230228

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　　家居板块春季行情如期兑现，但仍处于前瞻指标改善和业绩数据磨底的博弈阶段，建议更多从中长期维度布局行业。预计2023年纸基材料行业（纸业及包装）受益新浆线投放引起的浆价平稳下行，建议把握行业利润弹性机会。可底部配置：1.轻工消费（文具、宠物用品、人造草坪等）底部特征明显，基本面改善有望持续兑现。2.新型烟草行业国内政策底部确立，海外格局优化。
　　▍家居：地产交付边际改善，需求拐点仍需观察。地产政策转暖以及春节后地产数据改善、定制家居接单回升，带来板块一轮快速估值修复行情。市场对家居板块改善预期明显抬升，但基本面修复仍有波动性，接下来重点关注3.15的接单情况。展望2023年，除地产压力持续释放外，疫情扰动、高基数均有望得到缓解，优质公司有望凭借模式创新和渠道卡位，基本面磨底后兑现缓慢复苏；随着海外客户逐步去库存，海外订单或出现拐点，家居出口增速触底回升概率较大。短期来看，春季行情如期兑现，考虑到基本面修复进度的滞后性，建议更多从中长期维度布局行业。短期弹性维度，推荐索菲亚/慕思股份/敏华控股/江山欧派，建议关注志邦家居/喜临门/居然之家；中长期稳健维度，推荐欧派家居/箭牌家居，建议关注顾家家居。
　　▍纸基与个护：浆价逐步下行，纸企迎来利润修复。随着扰动纸浆供给的多重因素缓解叠加新增阔叶浆产能投放（Arauco 156万吨项目已于2023年1月正式落地生产，UPM 210万吨拟于3月底投放），浆厂外盘报价（以到岸价为主）出现一定松动。我们判断本轮浆价会以平稳下行趋势为主，类似2019年浆价走势，但浆价底部会高于2019年，预计针叶浆底部在700美元～750美元/吨，阔叶浆底部在600美元～650美元/吨。考虑到木浆备库周期和人民币汇率贬值，料短期浆纸系公司成本压力犹存，23Q2-Q3起盈利水平有望环比改善。推荐仙鹤股份/太阳纸业/新巨丰/百亚股份/维达国际/中顺洁柔/裕同科技。
　　▍轻工消费：1）文具：晨光股份22Q3传统业务（不含晨光科技）收入增速3.4%，我们预计其全年传统业务净利率下滑幅度在3pcts左右，底部特征凸显；新业务方面，科力普延续良好表现、九木触底反弹态势清晰，晨光科技优化成效开始释放，整体基本面向上趋势较为明确，建议配置。2）宠物用品：需求相对刚性，伴随去库影响逐步消除，收入增长的确定性有所提升，建议关注天元宠物。3）人造草坪：海外库存逐步降至低位，共创草坪1-2月接单增速改善明显，基本面改善趋势有望持续兑现，建议把握配置机会。4）电子烟：国内政策底清晰，严监管利好行业发展，海外格局优化，仍需关注薄荷醇口味接受度不及预期的风险，建议把握思摩尔国际底部配置机会。
　　▍板块表现：板块近两周跑赢大盘4.81pcts。2023年2月10日至2月24日，CS轻工（+3.71%）VS沪深300（-1.10%），中小板（-2.45%），创业板（-4.57%）。截至2023年2月24日，轻工板块PE(TTM)为27倍，历史分位数为44.3%，沪深300历史分位数为23.3%。
　　▍风险因素：地产交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；原材料价格上涨；汇率大幅波动；新型烟草行业监管程度超预期。