山西证券-方正证券-601901-业绩逆势增长，股东赋能多点突破-230228

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　　事件描述：
　　公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入77.77亿元，同比-9.79%，归母净利润21.48亿元，同比+17.88%，加权平均ROE为5.09%，较上年上升0.59pct。
　　投资要点：
　　业绩逆势增长，创6年新高。公司归母净利润增长18%，是第一家披露2022年业绩的上市券商，同时在已披露业绩预告和业绩快报的上市券商中归母净利润增速居首位，在弱市下保持较好韧性，连续4年增长，达6年来新高。投资业务和投行业务分别增长52.17%和21.51%，是业绩增长的主要驱动力。
　　财富管理末梢丰富，客户基础储备充足。方正证券分支机构数量广泛，互金平台成熟，截至2022年末，分支机构数量排名行业第二，小方APP月活达543万人，排名第四。2022年新开户近160万户，市场份额6.66%，客户总数超过1480万户，行业排名八。投顾业务签约客户数90.7万户，签约客户AUM超千亿元。
　　自营投资配置均衡，固收收益表现亮眼。2022年公司自营业务实现收入11.10亿元，同比增加52.17%，其中投资净收益9.49亿元，同比增加26.17%。公允价值变动净收益0.71亿元，去年同期仅为0.07亿元。公司通过合理配置股债结构，采用主动策略及波段交易获取稳健票息收益，权益类亏损0.62亿元；固收类获利10.99亿元，同比增长51.75%，收益率达13%。债券投顾业务发展强劲，新增签约规模198亿元，同比+106.90%。
　　做市交易行业领先，衍生品业务快速发展。公司基金做市业务处于行业领先地位，2022年做市数量498只，同比+63.82%，数量位列行业前2，场外衍生品业务积极拓展，收益互换新增名义本金77.39亿元，同比+192.36%。场外期权业务新增名义本金31.56亿元，同比+211.86%。
　　投行业务有所突破，基金规模稳健增长。公司2022年投行业务收入达5.33亿元，同比+21.51%。其中，股权业务收入同比增长超3倍，承销规模排名提升25位。
　　股东纷争落幕，股权构架清晰。2014年至2021年，公司发展受股东纠纷及股东破产重组等重大事件影响，2022年随着新方正集团重整完毕，公司股权架构逐渐清晰，新方正集团持股28.71%，社保基金成为第二大股东，持股13.24%，中国平安通过新方正集团间接控制公司，新持股格局为公司发展提供有力支持。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：随着公司股东纷争落地，股权结构清晰，大股东背景强劲，进入新发展阶段。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润24.12亿元、27.58亿元和32.69亿元，增长12.28%、14.35%和18.54%；PB分别为1.15/1.03/0.95，维持“增持-A”评级。
　　风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。