中泰证券-山东高速-600350-强主业成长可期，高分红价值彰显-230224

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　　山东高速龙头，路产资源丰富。山东高速主要从事交通基础设施的投资运营，以及高速公路产业链与价值链上相关行业、金融、环保等领域的股权投资。公司背靠全国交通发展大省之一的山东省，并且核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，同时也是全国高速公路网的重要组成部分，路产质量优良，经营稳定，区域垄断性较强。
　　截至2022年6月30日，公司运营管理的路桥资产总里程达到2828公里，其中公司所辖自有路桥资产里程1555公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1273公里。
　　聚焦主业：核心路产改扩建，优质路产再注入。1）公司核心路产京台高速德州至齐河段2019年开始改扩建，已于2021年7月16日建成通车；济南至泰安段2020年底开始改扩建，已于2022年10月12日建成通车；2023年1月16日，公司收到齐河至济南段改扩建项目《中标通知书》。预计京台高速相关路段全线完工后，公司车流量及通行费收入将迎来大幅提升。叠加前期另一核心路产济青高速改扩建后带来的影响，公司路桥运营主业营收增长确定性较强。2）公司2021年新增并表路桥里程314公里，其中泸渝公司运营的泸渝高速73公里、齐鲁高速运营的济菏高速154公里、德上高速69公里、莘南高速18公里，路产规模进一步扩张。3）控股股东山东高速集团实力强劲，后续优质路产注入空间大。截至2022年3月底，山东高速集团管辖的收费公路（含桥梁、一级公路和高速公路）实际收费里程共计7281.45公里。
　　多元发展：收购轨道交通集团，投资经营稳中求进。1）公司聚焦大交通产业链，收购轨道交通集团，实现向货运铁路业务扩展，增加铁路运输、产品制造等营收来源。截至2022年3月底，轨道交通集团拥有铁路营业里程553.50公里。2）公司在大力发展路桥运营主业的同时，积极盘活存量资产，并寻找好的投资机会，促进公司长期可持续发展。2022年前三季度，公司投资经营稳中求进，实现投资收益8.93亿元，同比增长13.76%（未重述）。
　　对外分红、对内激励，彰显投资价值。1）公司2020年发布《山东高速股份有限公司未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合条件的情况下，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。目前公司已经连续两年兑现分红承诺，2021年现金分红比例为63%，位于高速公路行业主要上市公司前列。2）2020年3月，公司首次发布股票期权激励草案；2022年8月2日，公司股权激励计划首次授予第一个行权期行权股份上市流通，本次行权的激励对象涵盖公司董事、中高层管理人员以及其他骨干人员，合计195人。公司治理体系日趋完善，对内进行股权激励彰显了公司对未来发展的信心。
　　盈利预测、估值及投资评级：预计山东高速2022-2024年营业收入分别为169.35、180.90、190.12亿元，实现归母净利润分别为30.91、33.46、35.39亿元，每股收益分别为0.64、0.69、0.73元，当前股价5.94元，对应PE分别为9.3X/8.6X/8.1X。考虑到公司核心路产改扩建后有望迎来量价双升，优质路产再注入空间大，交通主业成长性较强，高分红承诺彰显投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济环境恶化风险、改扩建工程建设进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、财务预算超支风险、信息滞后或更新不及时风险。