中泰证券-百度集团~SW-9888.HK-22Q4 点评：分水岭时刻-230226

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　　事件：百度于2023年2月22日发布2022年Q4季度业绩报告。公司22Q4实现营业收入330.8亿元（YoY +1.7%，QoQ +0.0%），Non-GAAP经营利润65.0亿元（YoY +50.9%，QoQ -9.8%），Non-GAAP净利润53.7亿元（YoY +31.5%，QoQ -8.8%），经调整EBITDA 82.3亿元（YoY +43.0%，QoQ -7.3%），归母净利润49.5亿元。
　　核心观点：
　　业绩连续四季度超预期，在降本增效的主题下百度业务的健康度提升，利润不断释放。22Q4/22百度收入为331/1237亿元，同比增长0%/-1%。收入基本保持持平，主要是因为百度当前还是依赖搜索业务贡献集团收入，而22年国内广告市场遭遇寒流，在疫情防控下不少品牌下调广告预算，需求萎缩。而目前广告市场正处于“U型”底，逐步走向复苏。品类方面，健康医疗、旅游、生活服务和连锁店等对广告业务的贡献最大。22Q4/22百度NON-GAAP净利润为54/207亿元，同比增长32%/10%。四季度的利润释放主要是由于公司缩减研发费用（减少相关人员开支）所致，22Q4百度的研发费用率为17%，而去年同期为22%，同比减少5%。
　　自动驾驶落地不断，萝卜快跑成为全球最大的无人驾驶网约车。截止1月底，累计出行超过200万次。22年底，“萝卜快跑”全自动无人驾驶获批在北京开展无人自动驾驶测试，这是“萝卜快跑”继武汉和重庆后的第三个试点城市。无人网约车的意义在于降低人力成本。未来车型成本将与出租车相同。同时，零部件成本也将受益于本土化趋势，这将为单位经济效益提升带来机会。
　　云业务短期增速放缓，长期的重心在于对低效益项目的优化及对“AI+云”的聚焦。本季度，百度云业务收入承压，仅同比增长4%。低增长有疫情的外部原因，项目递延，且收入确认存在延迟。同时有对低效益项目优化的内部原因，公司将逐步去除低利润率的项目，实现利润的改善。我们预计云业务在传统行业的挑战将逐步变大，公司将聚焦擅长的“AI+云”的细分领域，为各垂直领域赋能。随着文心一言通过百度智能云对外提供服务，“云智一体”的游戏规则将发生本质性变化，云业务将因此受益。
　　 AI技术发展已到拐点，百度作为该领域的龙头，将迎来爆发性的需求增长。百度类ChatGPT的产品“文心一言”三月完成内测，面向公众开放。百度拥有ChatGPT相关的所有技术，在AI人工智能有全栈布局，包括底层的芯片，深度学习框架、大模型（文心一言）以及最上层的搜索应用。我们预计百度将呈现“聊天机器人+搜索工具+文本创造”的三方形态，在文本与图片生成、内容提取，结合它的知识图谱，形成一些摘要归纳。在百度官宣后，大批的公司宣布接入文心一言，百度将第一时间受益于AIGC的浪潮，在交互体验升级增加用户信任度的同时，帮助各行各业进行内容创作，大幅降低成本，商业化潜力大。
　　文心一言的推出，有望全面升级百度的基本盘搜索业务，将搜索系统改为搜索与AI生成的双模系统。2022年由于线下活动受到疫情影响，广告业务面临终端需求减少的压力，增长乏力，同时市场担心百度的基本盘内容搜索由于过去5年移动互联网的内容生态发生了本质上的改变，“根基”不稳，“两微一端”的头部化生态逐步转化为“两微一抖一端一书”的群雄逐鹿的竞争生态。而文心一言的推出或帮助百度进一步巩固原有的业务，助力核心基本盘恢复到原有的增长节奏。同时，得益于文心一言的推出，百度在AI业务中的想象力更加丰富，移动生态将具备新的流量入口，及数据资源价值，甚至有可能进一步改变未来市场对于百度估值体系的看法。
　　盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性，目前百度集团整体的估值水平较低，且具备较好的现金流，下行空间小。核心广告业务由于宏观经济回暖，边际复苏强劲。云业务和智能驾驶业务为百度新一轮的“掘金池”，AI+云的渗透率逐步提升，亏损率逐步减少，智能驾驶业务将在23，24年起计入营收，对报表产生影响，两者是百度股价上行的主要增长点。我们看好百度未来长期的商业化潜力及经济复苏对于主营业务的助力作用，我们略微上调百度集团2023年-2024年的营业收入分别为1,329/1,462亿元（此前预测为2023年-2024年为1,328/1,455亿元）.由于“文心一言”的推出可能产生算力的成本和新的开支，我们略微下调百度集团2023-2024年Non-Gaap净利润为229/260亿元（此前预测为2023年-2024年246/277亿元）。根据SOTP估值法，我们给予百度2023财年合理目标市值为4251亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1.在线营销的经营业绩受到宏观经济及广告大盘环境的不利影响，业绩波动大。
　　2.作为全新的行业，Robotaxi（共享无人车业务）由于政策落地的延缓或业务接受度不高，盈利或不及预期。
　　3.研报使用的信息数据更新不及时。
　　4. AIGC发展不及预期，“文心一言”的推出可能影响未来两年公司整体的利润率水平