民生证券-西部超导-688122-2022年业绩快报点评：Q4钛行业景气度下滑拖累业绩，高温合金+钛合金项目稳步推进-230228

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　　事件概述：2月28日，公司发布2022年业绩快报：2022年，公司实现营收42.23亿元，同比增长44.25%；归母净利润10.83亿元，同比增长46.05%；扣非归母净利9.77亿元，同比增长49.44%。分季度看，2022Q4，公司实现营收9.56亿元，同比增长14.28%、环比减少19.17%；归母净利润2.25亿元，同比增长10.31%、环比减少26.63%；扣非归母净利1.87亿元，同比增长21.89%、环比减少32.83%。
　　点评：22年主要产品产销量进一步提升，钛价环比下滑拖累Q4业绩
　　1.量：主要产品产销量提升。22年主要产品需求持续增长，高端钛合金材料、超导产品以及高温合金材料产销量进一步提升。其中，随着高温合金产能逐步释放，预计22年公司高温合金产销量保持快速增长。
　　2.价：22Q4钛价环比小幅下滑。钛合金方面，钛行业景气度有所下滑，22Q4钛板价格11.62万元/吨，环比-6.18%，同比-5.61%，原材料海绵钛价格7.65万元/吨，环比-4.84%，同比-3.29%。高温合金方面，原材料价格分化，22Q4镍板价格环比+12.83%，电解钴价格环比-1.50%，成本压力环比有所回升。随着23年青山、华友精炼镍项目逐步释放，镍价相较22年有望走弱，高温合金成本压力将缓解。
　　未来核心看点：钛合金+高温合金产能稳步释放
　　1.高温合金放量，业绩贡献将逐步抬升。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，已开始供货。随着未来逐步释放产能，高温合金业绩贡献有望逐步抬升。
　　2.超导产品增长可期。公司是国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，随着MRI医疗市场需求稳定增长，超导线全球市场份额持续扩大。公司积极开发超导材料和磁体技术在质子、重粒子加速器及电力领域的应用，超高速磁悬浮用超导磁体推进顺利，公司超导产品增长可期，22年上半年实现营收2.5亿元，同比+137.30%。
　　3.定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长有望再上台阶。2022年1月公司完成定增，共募集资金净额19.81亿元，其中9.91亿元规划建设航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金材料5050吨，高温合金1500吨的生产能力。定增项目2024年投产后，钛合金总产能将达到1万吨。高温合金方面，随着2019年公司首发募投的2500吨在2023年投产，定增募投的1500吨在2024年投产，公司高温合金产能将达到6000吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队。
　　投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为10.83/14.46/18.16亿元，对应2023年2月27日收盘价91.64元，2022-2024年PE依次为39/29/23倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。