华鑫证券-恒顺醋业-600305-公司事件点评报告：2022年顺利收官，静待改革成效显现-230228

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　　事件
　　恒顺醋业发布公告：2022实现营收21.4亿元（+13.0%），归母净利润1.4亿元（+16.0%）。
　　投资要点
　　▌2022顺利收官，受疫情影响四季度承压
　　2022年营收21.4亿元（+13.0%），主要系调味品产品结构调整，销量增加所致；归母净利润1.4亿元（+16.0%），降本增效取得明显效果。其中2022Q4营收4.6亿元（-14.3%），预计主要系疫情影响需求下滑；归母净利润-0.16亿元（-4.6%），预计主要系联营企业有所亏损叠加费用计提。2022毛利率34.4%（-3.2pct），净利率6.0%（-0.2pct）。其中2022Q4毛利率31.9%（-1.6pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别-1.9/-1.2/0.1pct，净利率-4.2%（-1.2pct）。
　　▌酱类快速增长，线上增速亮眼
　　醋/料酒/酱全年营收12.8/3.6/2.6亿元，同比+6%/+11%/+45%，单Q4分别-18%/-31%/+40%。华东/华南/华中/西部/华北全年营收10.6/3.4/3.4/1.7/1.3亿元，同比+10%/+15%/+9%/+8%/+6%，单Q4分别-20%/-2%/+7%/-34%/-16%。线上/线下销售2.8/17.5亿元（+52%/+5%），单Q4分别+131%/-29%。四全年净增94家经销商至1914家，单Q4减少22家。
　　▌盈利预测
　　预计2023-2025年EPS为0.17/0.20/0.24元，当前股价对应PE分别为77/64/54倍。我们认为2023年为变革元年，公司围绕“醋、酒、酱”战略，聚焦调味品主业、市场占有率、品牌影响力，改革红利有望兑现。维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等。