平安证券-理想汽车~W-2015.HK-经营效率出众，2023年彰显竞争优势-230228

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　　事项：
　　公司发布2022年四季度和全年业绩报告。2022年公司实现营业收入452.9亿元（+67.7%），净亏损达到20.1亿元（同比扩大526.0%），其中四季度公司实现营业收入176.5亿元，同环比分别增加66.2%/88.9%，实现净利润2.6亿元。
　　平安观点：
　　四季度交付量符合预期。2022年四季度公司交付量达到46319台，同比增长31.5%，环比增长74.6%，四季度交付量符合此前公司给出的交付指引。公司四季度实现车辆销售收入172.7亿元，对应单车营收达到37.3万元，这主要得益于L9交付使得公司单车营收增加。毛利润方面，公司四季度汽车销售毛利率达到20.0%，相比22年一二季度均有所下滑，主要是由于理想ONE库存以及理想L8爬坡的影响。公司给出的2023年一季度的交付指引为5.2~5.5万台，营收指引为174.5亿~184.5亿元，对应单车营收约为33.5万元，公司1月交付量为15141台，预计3月份交付量有望超过2万台。
　　四季度费用端控制较好，单季度实现盈利。公司四季度实现归母净利润2.6亿元，这主要得益于公司在四季度良好的费用管控能力。研发费用方面，公司四季度研发费用为20.7亿元，环比仅增长14.7%，对应研发费用率11.7%，全年研发费用为67.8亿元，同比增长106.3%。销售管理费用方面，公司四季度销售管理费用为16.3亿元，环比仅增长8.1%，销售管理费用率为9.2%，全年公司销售管理费用为56.7亿元，销售管理费用率为12.5%，低于研发费用率，2023年公司销售门店数量将达到400家，相比2022年底增加约112家，并向二三线城市下沉。
　　2023年公司的目标是占据30-50万元豪华SUV市场份额的20%。公司预计L7/8/9三款车型（不含Air版）的稳态月销量为2.5万台，L7/L8 Air版车型将于4月初交付，届时公司的稳态月销量将达到3万台。纯电车型方面，公司的首款纯电车型将在北京工厂量产，但预计不会在23年上市交付。此外公司L系列第四款车型L6预计将于2024年推出，其售价预计在20-30万元。
　　盈利预测与投资建议：结合公司最新情况，我们调整公司2023~2024净利润预测为17.1亿/55.4亿（原预测为15.2亿/66.1亿），新增公司2025年营收预测为2247.0亿元，对应净利润预测为113.0亿元。公司是造车新势力中最快完成2023年新车型布局的车企，同时我们认为公司是2023年增长确定性最强的新势力车企之一，有望凭借L7/L8/L9三款车型在23年实现高速增长，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司23年三款车型销量不佳，导致公司业绩不达预期；2）公司暂无纯电车型上市，市场对公司纯电车型的接受度有待验证；3）纯电车型上市后，公司各项投入可能大幅增加。