招商证券-中际旭创-300308-高速率光模块需求高增，前瞻布局硅光、CPO等前沿技术-230228

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　　事件：2023年2月28日公司发布《2022年度业绩快报》。公司2022年年度实现营收96.42亿元，同比增长25.30%；归母净利润12.36亿元，同比增长40.92%；扣非归母净利润10.50亿元，同比增长44.32%。
　　根据公司公告，2022年实现营业收入96.42亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润为12.36亿元，同比增长40.92%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润10.50亿元，同比增长44.32%。其中Q4实现营业收入27.77亿元，同比增长17.02%，环比增长5.31%；归母净利润3.83亿元，同比增长21.59%，环比增长6.39%。公司受益于全球光模块景气度上行、数据中心客户流量需求持续增长及资本开支的持续投入，销售收入持续增加；客户加大400G和200G等高端产品的部署力度以实现传输速率升级，高端产品出货比重上升、及持续降本增效，产品毛利率有所提升。同时，公司销售收入以美元为主，报告期内美元兑人民币的汇率波动对收入及毛利率带来一定正向影响。此外，公司持续加大对新方向、新产品的投入布局，在800G产品、相干光模块产品等方面实现突破，已实现小批量出货，保持了产品领先性，公司持续的研发投入增强了公司的综合竞争力及长期发展能力。
　　部署新一代硅光解决方案，未来成长空间可观。公司的下一代800GOSFPDR8+ Low Power硅光解决方案光模块，为了满足市场快速发展的需求，低成本、低功耗的800G光模块对于部署下一代数据中心非常有吸引力。800GOSFPDR8+的创新点包括采用硅光设计、出色的DSP裸片基板设计和RF设计、创新的散热设计等，确保良好的信号集成和低功耗性能。此外，与市场上基于EML平台的解决方案相比，高集成度，简化制造过程能够增强成本竞争力。基于硅光的DR8+光模块将成为数据中心光学解决方案中，一种更具成本效益的解决方案。公司通过将硅光技术应用到旭创下一代800GDR8+低功耗解决方案，并提供卓越的性能，帮助客户以更具成本效益的方式提高数据互连的效率。
　　CPO领域研发布局，迎智算需求催化。AIGC引领新一轮技术革命，以GPU提升算力为核心，智算中心对各个元器件提出更高要求，CPO在1.6T以上传输速率下能提供更低成本更低功耗更高集成度的光电信号转化方案，在智算中心超高传输速率的需求推动下有望大放异彩。LightCounting认为，CPO技术最大的应用场景可能不在交换ASIC领域，而是在HPC和AI簇领域的CPU、GPU以及TPU市场。到2026年，HPC和AI簇预计成为CPO光器件最大的市场。CPO出货量预计将从800G和1.6T端口开始，于2024至2025年开始商用，2026至2027年开始规模上量，主要应用于超大型云服务商的数通短距场景。公司已在CPO领域进行多年的研发和布局，拥有相关的技术储备。
　　股份回购增强投资者信心，员工持股计划提振员工积极性。基于对公司未来持续稳定发展的信心，更好地促进公司长期、持续、健康发展，为了维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心，公司实施了三期股份回购方案。回购方案于2022年7月1日至2022年12月14日陆续实施完成，支付的总金额为78227.05万元（含交易费用）。此外，2022年12月28日，公司发布《第三期员工持股计划管理办法》。计划首次对公司业绩和个人绩效考核提出了要求，设定2023-2025年净利润目标相较于2021年增长135%、148%、163%，测算对应净利润为11.81、12.99、14.29亿元，公司预计本次计划将产生费用共计1.42亿元，摊销至2023-2025年分别为8626/3947/1607万元。同时对份额持有人个人绩效进行综合评价，决定份额持有人可解锁的股份数量。持股计划立足业务发展关键期，有助于健全公司激励机制，充分调动员工积极性以推动公司业务战略和目标的实施和完成，保证公司业绩稳定增长，推动公司市值稳步提升，为股东创造价值。
　　投资建议：公司占据北美数通市场景气度高点，有望受益于北美数通市场景气度提升。公司前瞻布局硅光、CPO等下一代光电信号传输技术，智算需求大幅提升背景下有望抢占市场先机。我们预计2023-2024年归母净利润分别约为14.73亿元和17.82亿元，对应2023-2024年PE分别为18.8X和15.5X，过去3年估值中枢为37X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：数据中心建设不及预期、海外需求不及预期、高速光模块价格下滑。