中信证券-嘉必优-688089-2022年业绩快报暨新国标正式实施点评：业绩拐点已现，新国标正式实施、多重催化有望逐步兑现-230228

《中信证券-嘉必优-688089-2022年业绩快报暨新国标正式实施点评：业绩拐点已现，新国标正式实施、多重催化有望逐步兑现-230228（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-嘉必优-688089-2022年业绩快报暨新国标正式实施点评：业绩拐点已现，新国标正式实施、多重催化有望逐步兑现-230228（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　婴幼儿配方食品系列新国标已于2月22日正式实施，国内ARA和DHA需求有望大幅增长，伴随公司新产能释放，短期业绩加速兑现。随着未来帝斯曼专利到期后海外市场放量、HMOs国内法规取得突破、公司在个护及化妆品领域的新产品落地等，我们持续看好公司的成长空间和业绩增长，给予公司2023年43倍PE，对应目标价60元，维持“买入”评级。
　　▍新国标切换驱动2022Q4超预期增长，业绩同比转正已现拐点。据公司业绩快报数据，2022年，公司实现营业收入4.33亿元/+23.44%，实现归属净利润1.09亿元/-15.47%，实现扣非归属净利润7415.33万元/-11.12%。2022Q4单季度，公司实现营业收入1.60亿元/+58.28%，实现归属净利润3082.49万元/+11.56%，实现扣非归属净利润1922.92万元/+30.22%；新国标切换驱动Q4收入实现超预期增长，业绩同比大幅增长、已现拐点。
　　▍新国标正式实施，国内市场需求有望大幅增长。婴幼儿配方食品系列新国标已于2月22日正式实施，新国标限定了婴幼儿必需营养素DHA的最低添加量(不低于3.6mg/100KJ)，明确了DHA与ARA的比例不得低于1:1，婴幼儿配方食品的品质和营养功能得到进一步强化。据嘉必优微信公众号，截至2023年2月初，国内已经有近300个配方、25家公司、49个工厂、100个系列（品牌）获得新国标注册批件。新国标政策下，ARA和DHA在婴幼儿配方奶粉中的添加比例和添加含量均有所提升，带动需求大幅增长，根据我们测算，2022-2024年中国婴幼儿配方奶粉市场ARA和DHA的中位市场规模为2.27/4.80/6.19亿元。
　　▍新工厂投放，产能释放加速业绩兑现。为了抓住2023年新国标正式实施和帝斯曼专利到期带来的国内外市场机遇，公司积极扩充产能，多不饱和脂肪酸油脂及微胶囊生产线扩建项目已于2022年底相继投入使用，新增年产600吨高品质ARA/DHA油脂和1500吨高品质ARA/DHA微胶囊产品的生产规模。在“增量”的同时，公司新工厂设计融合了生物制造和智能制造，重大的“提质”极大地提升工艺技术水平和制造效率，确保进一步巩固在行业的领先地位。我们预计随着新产能逐步释放，公司未来业绩有望实现季度环比提升。
　　▍HMOs国内法规有望取得突破，或成为公司新的增长点。HMOs（母乳低聚糖）是母乳中仅次于乳糖的第二大类碳水化合物成分和第三大营养成分，2015年首次商业化，目前仍处于导入期阶段，渗透率较低，且国内审批暂未通过。2022年10月28日，国家食品安全风险评估中心曾就HMOs（2--FL和LNnT）公开征求意见。2023年2月10日，国家食品安全风险评估中心再次对HMOs（2--FL和LNnT）公开征求意见，征求意见中：2’-FL在婴幼儿配方食品中使用量为0.7-2.4g/L，生产菌来源为大肠杆菌，供体为螺杆菌；LNnT使用量为0.2-0.6g/L，生产菌为大肠杆菌，供体为奈瑟菌和螺杆菌，预计国内法规突破有望取得新进展。公司2--FL已完成中试，获得96%纯度的产品，正在进行法规许可申报阶段，考虑到公司作为婴幼儿必需营养素龙头的品牌地位和深耕行业20余年的客户资源，我们预计一旦国内法规取得突破，公司产品的推广和导入有望领先，快速贡献利润。
　　▍个护及化妆品领域加速布局，合成生物学打开成长空间。个护及化妆品领域是公司业务拓展的重要方向，截至2022年7月29日，已有6个品牌的8款添加公司燕窝酸原料的化妆品产品在国家药监局备案，正在陆续上市销售。另有多家客户在开发中，预计陆续会有更多品牌推出燕窝酸相关产品。此外公司立足美妆市场客户需求，以合成生物学为底层技术，以来源替代为思路，积极开发储备新的功能性化妆品新原料。根据公司公告，公司全资子公司中科光谷拟对关联方中科健康投资2900万元获取其51%股权，中科健康立足于等离子体育种技术和合成生物学技术交叉融合，拥有L-岩藻糖、依克多因、细菌纤维素、γ-氨基丁酸、麦角硫因5大化妆品原料储备产品，将为公司发展打开新的成长空间。
　　▍风险因素：食品安全及产品质量控制风险；市场竞争加剧的风险；产品价格波动风险；客户集中度较高的风险；新业务、新客户拓展不及预期的风险；国际贸易政策摩擦；汇率波动风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：新国标落地及藻油DHA替代驱动中短期内放量可期，品类拓展（SA、HMOs等）+领域延伸（由健康食品延伸至个护美妆、动物营养）+市场渗透（帝斯曼专利到期有望获取更多海外市场）打开中长期广阔空间。据此，我们上调公司2022年收入预测至4.33亿元（原预测为4.06亿元），维持2023/24年收入预测为5.75/6.96亿元，而根据公司2022年业绩快报，下调2022年净利润预测至1.09亿元（原预测为1.19亿元），维持2023/24年净利润预测为1.68/2.06亿元。综合考虑嘉必优历史43x PE估值中枢水平及行业主要可比公司（华熙生物、凯赛生物、华恒生物、科拓生物）42x 2023EPE平均估值水平（Wind一致预期），考虑到新国标正式实施及HMOs等多重催化，给予公司较行业略高的估值水平，给予公司2023年43x PE，对应目标价60元，维持“买入”评级。