天风证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY23Q3业绩：盈利超预期，23年有望受益于复苏-230228

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　　收入表现稳健，净利润超预期增长。公司披露FY23Q3（12月底季度）业绩。本季度阿里实现营收2477.56亿元（RMB，下同），yoy+2%，基本符合彭博一致预期。在国内消费需求减弱，供应链物流受到影响的环境下，公司收入相对稳健。利润端，得益于公司运营效率持续提升和成本优化，公司利润超预期增长；22Q3成本及费用总额占收入比例同比下降，其中销售费用率同比缩减3pct至12%。经调整EBITA 520.48亿，yoy+16%，经调整净利润为499.32亿元，yoy+12%，超出彭博一致预期15.4%。
　　多业务盈利情况改善，关注经济复苏下多业务回暖。分业务来看，公司多项目减亏明显，菜鸟/数字媒体/本地生活/国际商业经调整EBITA同比减亏87%/98%/38%/74%，EBITA margin分别提升1 pct/17pct/17pct/14 pct。中国商业、云计算业务利润率基本维持稳健，同比提升0.8 pct /1 pct。
　　1）中国商业：收入同比下滑-1%至1700亿元，淘宝和天猫的GMV（剔除未支付订单）同比中单位数下降，CMR收入yoy-9%至913亿元，主要由于12月季度居民消费需求较弱（22年10-12月社零总额同比变动-0.5%/-5.9%/-1.8%），同时，疫情原因物流、供应链受阻。直营及其他收入同比增长10%至744亿元，主要受益于盒马同店收入增长，以及医疗保健需求增长推动阿里健康收入提升。利润方面，淘特优化获客投入、盒马提升毛利率与履约效率、淘菜菜整体效率提高，三项业务亏损均有效收窄。我们预期23年随出行场景修复，服装、户外、美妆等可选消费需求逐步释放，同时公司坚定投入消费者体验优化，公司中国商业有望持续修复。
　　2）国际商业：收入yoy+18%至195亿元，Lazada、速卖通、Trendyol和Daraz的整体订单同比增长3%。经营亏损大幅收窄，得益于Trendyol收入增长以及Lazada提供更多增值服务推动变现率提升，及运营效率优化。
　　3）云业务：收入yoy+3%至202亿元（抵消跨分部交易影响），主要由公有云业务增长驱动，本季度非互联网行业收入同比增长9%，占云业务总收入的53%（环比9月季度减少5pct），其中金融服务、教育、汽车行业收入稳健增长，本季度可以看到来自互联网行业的需求环比提升。业绩会上CEO张勇表示阿里巴巴将全力构建好AI预训练大模型，为市面上的模型和应用提供好算力的支撑，我们预计阿里云有望充分受益于需求增长。
　　4）本地生活服务：收入yoy+6%至132亿元，主要来源于到家方面饿了么有效承接杂货、药物等高价值非餐饮订单，推动AOV同比提升，同时到家业务亏损持续收窄，UE模型改善。23年1月高德、飞猪需求逐步复苏，有望推动本地生活业务回暖。
　　5）菜鸟：抵消跨分部交易后收入yoy+27%至166亿元，抵消前收入中72%来自外部客户。收入增长主要来自境内服务模式升级带来的本地消费物流服务增长，以及国际物流网络拓展对跨境物流服务收入的推动。
　　6）数字媒体及娱乐：收入为76亿元，yoy-6%，主要由于阿里影业收入下降所致。利润层面连续7个季度亏损同比收窄。本季度优酷日付费用户规模同比增长2%，受益于对优质内容的投资以及88VIP会员计划。
　　投资建议：关注公司业绩修复的同时，双重上市、蚂蚁整改等持续推进，带动信心提升。考虑到复苏进度，我们将FY2023-FY2025收入由8712/9859/11295亿元调整为8645/9707/11127亿元；调整后归属股东净利润（Non-GAAP）由1376/1604/1855亿元调整为1322/1580/1823亿元。2023年2月27日港股收盘价对应FY2023-FY2025年PE分别为12.6/10.5/9.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济压力；战略业务发展增速不及预期；公司利润增长不及预期。