海通国际-赤峰黄金-600988-坚持“以金为主”发展战略，打造境内外国际化布局-230228

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　　全国重点黄金企业集团之一。赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司，2012年成功借壳上市，是全国重点黄金企业集团之一。目前主要从事黄金、铜等贵金属、有色金属采选业务。公司拥有独立的黄金、有色金属矿山，所属矿业子公司均为探矿、采矿、选矿一体化的矿山企业，境内矿山企业开采方式均为地下开采，境外矿山企业开采方式为露天开采和地下开采相结合。
　　一体化产业链带来稳定的成本优势。
　　坚持“以金为主”发展战略，持续提升业务专注度。公司在两大行业的营业收入占比不断优化，业务专注度持续提升，营业收入有所好转。公司资源综合回收利用板块的主营收入占比从2017年开始逐步上升，在2022年上半年达到了94.85%。从产品的角度看，在坚持“以金为主”的发展战略带领下，黄金在公司主营产品的营收结构中比重显著增加。黄金的营收占比在2019年仅有14%，2022年上半年黄金营收比已高达83%。
　　打造境内外国际化布局，海内外矿山项目进展顺利。2022年上半年，公司境内黄金矿业子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业共拥有8宗采矿权和14宗探矿权，截至2021年末保有黄金资源量约52.57吨；顺利完成海外并购，境外黄金资源储备实力增强。2022年1月，公司联合中非产能发展基金共同并购金星资源100%股权。
　　盈利预测与评级。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.33元、0.64元、0.94元。基于2023年EPS，参考可比公司估值水平，给予2023年40倍PE估值，对应合理价值由24.55元上调至25.6元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。全国流动性超预期收紧，黄金价格波动风险；矿区未来稀土资源勘探、开发及生产有不确定性风险。