国联证券-银泰黄金-000975-扩能增产在望，夯实成长属性-230228

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　　事件：
　　2023年2月27日，公司发布2022年年报。全年实现营业收入83.82亿元，同比下降7.29%；归母净利润11.24亿元，同比下降11.69%；扣非后净利润10.29亿元，同比下降14.36%。
　　受不可控因素影响，业绩有所下滑
　　吉林板庙子受疫情影响停产，销量同比下降；青海大柴旦选厂磨机筒体人孔盖附近意外开裂，下半年停产两个月。2022年合质金销售量6.89吨，同比减少3.23%。玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响无法采购炸药，致使生产进度受到影响。矿产品银销售量180.86吨，同比下降6.91%。叠加原材料价格上涨，生产成本上升。2022年矿产金成本167.54元/克，较2021年148.42元/克明显上升；毛利率57.37%，2021年为60.33%。
　　扩能增产在望，盈利前景有望改善
　　青海大柴旦探转采顺利推进，预计2023年取得细晶沟金矿（新立）采矿权证，计划2023年取得青龙沟金矿采矿权证（Ⅱ、Ⅲ矿带）。2022年底，玉龙矿业选矿技改工程顺利通过安全设施竣工验收，未来具备5000吨/天选厂的全面全年生产能力。华盛金矿正申请变更生产规模扩大为120万吨/年，2023年具备复产条件。从价格方面看，伴随着通胀回落以及经济放缓迹象愈发明显，我们预计，美联储年内或再加息2-3次，随后停止加息。通胀则由于核心服务价格存在较强黏性，下半年有望温和回落但仍超出美联储政策目标，黄金价格有望进入上升期。主营产品量价齐升，盈利前景有望改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-25年营收分别为99.31/115.89/134.16亿元，对应增速分别为18.49%/16.69%/15.77%，3年CAGR为17%；归母净利润分别为14.10/17.44/20.91亿元（23-24年原值为16.21/19.70亿元，新增25年预测），对应增速25.36%/23.72%/19.91%，3年CAGR为23%；EPS分别为0.51/0.63/0.75元，考虑到上述不可控因素负面影响消退，以及盈利前景改善，我们给予公司23年35倍PE，目标价17.85元。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险、项目建设进度不及预期风险、疫情反复风险、安全与环保风险、股份转让交易违约风险等。