东海证券-银行行业周报：经营韧性或主要受益于存量风险化解-230227

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　　投资要点：
　　本周观察：银行业2022Q4监管数据彰显较强经营韧性，尤其大型银行资产质量与利润增速的表现超我们预期。结合监管数据及中小银行业绩快报，我们推断主要原因在于2022年Q4减值计提、不良确认和核销降至近年低位，与近年同期相比，弱季节性非常明显。利用计提弹性平滑业绩波动是我国商业银行普遍做法，但参照近年业绩表现，用保利润动机单独解释Q4减值计提大幅下降略显无力。我们认为2022年Q4减值计提弱季节性更多体现近年存量风险化解良好成效，这在监管实践和上市公司资产质量指标中均能找到有力证据。
　　行情跟踪：2023/2/13-2023/2/26，银行（中信）指数-0.25%，沪深300指数-1.99%。子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行指数分别+0.43%、-1.37%、-1.23%、+0.60%。30个一级行业（中信）中，银行指数位居第21位。中西部城商行与江浙农商行表现靠前：长沙银行（+10.04%）、瑞丰银行（+4.98%）、成都银行（+2.65%）、苏农银行（+2.47%）、江阴银行（+1.18%）表现前五；江浙地区城商行表现靠后：宁波银行（-4.62%）、南京银行（-2.36%）、杭州银行（-2.16%）、江苏银行（-2.03%）、招商银行（-1.83%）表现后五。至2023/2/24，银行指数（中信）PE(TTM)为4.55倍，PB(MRQ)为0.54倍，均位于历史低位附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.47倍，该估值水平隐含不良率为5.46%，较账面不良率高4.15个百分点。
　　同业存单发现跟踪：本期，商业银行同业存单发行规模为11610亿元，到期规模12893亿元，净融资额-1263亿元。各期限同业存单加权平均发行利率为2.58%，较上期（2023/1/30-2023/2/12）上升5bp，发行利率处在2022年10月以来的相对高位。
　　货币政策跟踪：本期，央行逆回购与MLF投放31520亿元，到期35020亿元，净回收3500亿元。操作利率较上期持平：7天逆回购2%、14天逆回购2.15%、1年期MLF2.75%。
　　公司跟踪：目前共有21家银行披露2022年业绩快报。Q4大部分银行（13家/21家）规模增速小幅提升，这与M2方向一致。营业收入普遍放缓（21家银行2022全年营业收入增速均低于2022前三季度，其中14家银行四季度单季营收同比减少）。细分板块中，农商行营业收入下降幅度更大。不良贷款率与拨备覆盖率小幅波动、整体保持稳定。
　　银行业投资观点：2022年11月以来，银行反弹行情累计较大涨幅，年后至今银行板块出现调整行情。板块行情与宏观经济高度正相关，我们仍看好经济复苏下的后市表现。我们更看好收入端具有中高增长潜力（较快规模增长与较强息差韧性驱动、扎实资产质量保障）的中小银行，建议重点关注宁波银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行。
　　风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下行；宏观经济低迷触发连续降息；东部地区信贷需求明显转弱。