国金证券-信义能源-3868.HK-历史欠补加速发放，电站收购能力提升-230227

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　　业绩简评
　　 2月27日，公司发布2022年年报，实现收入23.15亿港元，同比增长0.8%,归属上市公司股东净利润9.7亿港元,同比减少21.2%,可分派收入11.11亿港元，同比减少10.6%，每股派发末期股息0.074港元，占可分派收入超过100%。
　　经营分析
　　全午发电量同比增长23.5%，然一次性应收补贴计提影响收入、利涧及可分派收入释放:公司2022年发电量31.8亿kWh，同比增长23.5%,主要为2021年收购的660MW电站和2022年收购的部分电站新增的发电贡献;全年收入23.15亿港元，同比仅增长0.8%,主要受到一次性扣除应收补贴及人民币兑港币贬值影响(因监管机构对补贴光伏电站的核查工作，公司基于审慎原则，对持有项目的应收补贴金额做了约2.2亿港元的一次性计提)。
　　2022年底平价项目占比提升至43%,2023年计划收购700~1000Mw平价电站，当前已完最300M:截至2022年底，公司持有电站总规模达3014MW，同比增长20.9%，平价项目占比达42.8%，较2021年提高11.8pct。公司2023年内计划收购700~1000MW大型平价光伏项目，其中60OMW来自信义光能（截至今年2月已完成收购30OMW，将贡献今年重要收入增量)，100~40OMW来自第三方。截至2022年底，信义光能可供公司于未来收购的项目核准容量约1Gw,考虑到2023年硅料/组件显著降价有望驱动母公司及行业内大型电站项目建设提速，我们预计公司将大概率顺利完成收购目标。
　　欠补加逮发放,公司在手现金大增，财务状况及电站收购能力显蓍提升:截至2022年底，公司所有补贴项目合计1724 MW，其中1024 MW项目已列入《第一批可再生能源发电补贴合规项目清单》。2022年公司共收到补贴18.8亿元人民币(约合21.1亿港元)，金额远高于往年，从而驱动2022年公司经营净现金同比大增137%至29亿港元、期末在手现金同比大增62%至18亿港元、应收款总额大降30%至32.5亿港元、及净资产负债率降3.2pct至26.9%，公司财务健康状况及未来电站收购能力得到显著提升。
　　盈利预测·估值与评级
　　根据公司最新规划，假设2023-2025年每年收购1.0/1.1/1.2GW电站，预计公司2023-2024净利润预测分别为14.75(-20%)/17.65(-20%)亿港元，预计公司2025年净利润为20.81亿港元，可分派收入分别对应15.57/18.50/21.66亿港元，目前股价对应2023PE/PB分别为13.5/1.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　补贴发放进度不及预期;电网消纳情况恶化;汇率波动。