中信证券-新能源汽车行业复合集流体跟踪报告：基膜影响产业化进程，PP与PET，谁主沉浮？-230228

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　　复合集流体的基材对电池性能具有直接影响，在性能上，PP优于PET；成本上，PET占优；规模化角度看，PP难度高于PET。而下游客户（电池厂）会综合性能、成本、规模化和应用场景等因素进行选择。看好复合集流体行业发展，推荐PP基膜企业东材科技、铜峰电子，建议关注国风新材。
　　▍从性能看：不同基膜材质对电池性能有直接影响，PP（聚丙烯）更利于高温循环。复合集流体目前使用的基膜材质包括PET/PP/PI等，其中PET是极性材料，熔点高，韧性好，PP是非极性材料，熔点和韧性不如PET，在磁控溅射过程中容易产生不良，对设备要求较高，但其耐酸性能好，在电池电解液中具有良好的性能，利于电池高温性能。
　　▍从需求看：需性能和成本综合比较。目前PET基材的复合集流体通过电解液和其他材料的调整，电池可以达到较好的性能，但会造成潜在的成本增加和材料的变化。而大部分厂家的PP基材集流体仍处于试制阶段，待试制成功并通过电池厂认可，则电池厂需要综合性能、成本、规模化、应用场景等因素，再决定量产的选择。由于PP高温循环性能好，在需要满足高温使用条件得场景，特别是动力电池领域，具有明显得应用优势，而PET在储能应用具有较好的适配性。
　　▍从供给看：PET已实现规模化，PP体量较小，且扩产周期长。PET下游应用场景丰富，国内生产企业较多，已实现规模化量产。PP主要应用在薄膜电容器中，其行业快速增长拉动PP基膜的需求，从扩产角度看，需要进口海外的拉伸设备，而外资设备商如布鲁克纳和三菱等基本满产，这也限制了国内PP生产企业的扩产。
　　▍从成本看：PP复合集流体综合成本高于PET。从PP和PET基材成本看，据天鹅网数据，PP价格为0.79万元/吨，PET价格为0.75万元/吨。此外，PP基膜的复合集流体生产难度大，设备折旧大和良品率低等因素，会导致综合成本将显著高于PET复合集流体。
　　▍风险因素：复合集流体产业化进展不及预期；行业竞争加剧；新能源行业增长不及预期。
　　▍投资策略。复合集流体的基材对电池性能具有直接影响，在性能上，PP优于PET；成本上，PET占优；规模化角度看，PP难度高于PET。而下游客户（电池厂）会综合性能、成本、规模化和应用场景等因素进行选择。投资建议：1）设备方面，推荐东威科技，建议关注骄成超声、道森股份、三孚新科、海格锐特、腾胜科技、汇成真空；2）复合集流体推荐具有磁控/水电镀经验的双星新材，建议关注宝明科技、英联股份、胜利精密、方邦股份、万顺新材、阿石创、元琛科技、重庆金美；3）基膜方面推荐东材科技和铜峰电子，建议关注国风新材。维持新能源汽车行业“强于大市”评级