国金证券-联瑞新材-688300-业绩超预期，强阿尔法极速反转迎成长-230227

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　　业绩简评
　　2023年2月27日，公司发布2022年度业绩快报，未经审计数据显示，2022年实现归母净利润1.88亿元（同比+8.89%），实现扣非归母净利润1.69亿元（同比+8.66%）。根据快报测算，公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为0.57亿元和0.51亿元，分别同比+30%和+40%，环比+46%和+64%，业绩超预期。
　　经营分析
　　行业修复+强阿尔法极速反转，成长概率高。公司22Q4营收单季度实现1.74亿元（环比+27%），扣非归母净利率实现25.5%（环比+2.7pct），成长原因来自于：1）行业层面，下游传统领域景气度有所修复（对应CCL+EMC应用市场），上游原材料价格有所下降；2）公司层面，公司反转速度极快，不仅传统产品订单修复，并且高端产品球铝放量逻辑已经开始兑现。基于此，我们认为在今年经济弱复苏中公司是具有突出强阿尔法能力的优质新兴材料供应商，今年传统业务稳定增长和高端新品球铝提供增长弹性的逻辑实现概率较高，成长可期。
　　球硅仍然有国产替代空间，球铝打开第二成长曲线。我们长期看好公司高端产品成长性。目前公司高端产品主要集中在球形粉品类，该类产品营收占比已经达到58%，其中：1）球硅主要应用在半导体EMC，目前该市场仍然被日系厂商垄断，在国产替代（先进封装等）大趋势下，公司市占率提升仍有2倍空间；2）球铝主要用于新能源车导热散热，单价较球硅高60%~70%，毛利率较球硅高10pct，该行业空间在新能源汽车散热趋势下将至少扩容2倍，作为进攻性较强的新晋厂商，公司目前已经在海内外知名客户中实现批量供应，有实力成为市场的主要玩家，我们看好公司未来在优质客户中放量实现成长。
　　盈利预测
　　鉴于公司传统业务修复和高端品放量进度超预期，我们上调公司2022~2024年归母净利预测为1.88（+8.7%）/2.51（+6.4%）/3.52（+9.7%）亿元，对应EPS为1.50/2.01/2.82元，对应PE估值为32X/24X/17X，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；天然气价格上涨；产能利用率不及预期；限售股解禁。