信达证券-嘉必优-688089-营收超预期，迈入反转期-230228

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　　事件：嘉必优公布2022年业绩快报。2月27日，嘉必优公布2022年业绩快报。公司2022年实现营业收入4.33亿元，同比+23.44%；实现归母净利润1.08亿元，同比-15.47%；实现扣非归母净利润7415万元，同比11.12%。其中，22Q4公司实现营收1.60亿元，同比+58.42%；实现归母净利润3082万元，同比+11.55%；实现扣非归母净利润1923万元，同比+30.20%。
　　点评：
　　22Q4收入超预期，新国标逻辑开始验证。公司Q4收入端超预期，同比+58.42%，环比+56.86%。婴配粉新国标已于2023年2月22日起正式实施，企业只能按照新国标进行产品生产。考虑到多数头部婴配粉品牌已获得配方批准，需要提前备货用于生产新国标产品。我们推测公司已获得较多新国标订单，推动Q4收入增长。
　　利润端符合预期，以短换长着眼未来。利润方面，公司全年实现归母净利润1.08亿元，同比-15.47%，其中22Q4实现归母净利润3082万元，同比+11.55%。根据公告，公司对于利润影响的解释主要有三点：1）公司于2022年度实施限制性股票激励计划，本期计提股份支付费用对净利润产生了一定影响；2）公司持续加大对新产品、新业务的市场开拓力度，本年销售费用同比上年有较大增长；3）产品结构及客户结构的变化，致使综合毛利率有所降低。事实上，无论是第一点还是第二点，对于公司而言都是长期利好的做法，有助于公司在人才和市场端的进一步发展。而对于第三点，2022年下游婴配粉行业终端整体下滑，上半年婴配粉行业渠道库存过高，行业竞争激烈，因此出现客户结构变化和相应的产品结构变化实属正常。
　　业绩大年叠加多重催化，公司今年看点丰富。新国标方面，一方面多数知名婴配粉公司均有配方通过注册，另一方面当前注册仍在进行，我们预计仍将有较多数量的配方在2月22日后通过新国标注册。海外市场方面，公司正与海外多家知名婴配粉厂商持续洽谈，为2023年下半年帝斯曼专利到期后供货做准备。HMO方面，2月10日，卫健委再度对一款HMO单体作为食品添加剂公开征求意见，而公司在近期也计划向卫健委提交相关申请。化妆品方面，伴随公司的不断推广和宣传，SA将有望在今年迎来更大范围的应用，同时合成生物学相关产品的研发进度或将进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：打造合成生物学平台型公司，短中长期持续推荐。除开上述短中期因素外，我们非常关注公司在打造合成生物学平台方向的进展。事实上，无论是公司去年10月“武汉合成生物学创新中心”项目的奠基，还是去年12月公司与生物数据公司聚树生物达成的战略合作，无一不证明公司在合成生物学底层技术快速变革的背景之下，向合成生物学平台型公司战略转型的努力。因此，我们预计公司2022-2024年EPS为0.90/1.41/1.81元，在公司短期业绩不断好转，长期合成生物学布局逐步加速的背景下，我们参考合成生物学相关公司的PEG均值，予以23年PEG=0.88，23年50XPE，上调目标价至70.5元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：产能切换进度不及预期，帝斯曼降价超预期