长江证券-媒体行业周专题：如何解读爱奇艺靓丽季报？-230227

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　　优质内容具备穿越周期能力
　　爱奇艺22Q4靓丽财报背后体现是优质内容具备穿越周期的能力。22Q4爱奇艺业绩超出市场预期，实现收入76亿、同比增长3%；其中会员收入47亿、同比增长15%，由量（订阅总会员数从21Q40.97亿提升至22Q41.12亿）、价（ARM由21Q414.16元略提升至22Q414.17元）齐升推动。量价一般具有跷跷板效应，会员价格提升情况下订阅会员数仍能保持同比和环比增长，体现了优质内容的稀缺性。22Q4爱奇艺先后推出了《卿卿日常》《风吹半夏》《回来的女儿》等多部大热剧集，带动了会员播放时长同比和环比分别增长超过40%和30%；精品剧集提升给了爱奇艺提价底气；23Q1预计在《狂飙》带动下ARM和订阅会员数均有更高表现。爱奇艺作为长视频头部公司，于2020年11月率先开启会员提价，每年年底一次，连续三年；每年提价8-30%不等，连续包月已从15元提升至25元。但相较海外奈飞等平台仍有相当差距。
　　广告业务有望23年疫后修复
　　相较穿越周期的会员业务，广告收入受限于宏观经济及疫情因素同比下滑，但22Q4降幅已有收敛。22Q4实现广告收入15.5亿，同比下滑7%，相较全年下滑25%已有收敛。可比公司腾讯媒体广告22年Q1-Q3分别下滑30%、25%、26%，芒果超媒22年全年广告收入同比下滑27%，互联网媒体广告整体受到宏观经济冲击。根据《2022中国互联网广告数据报告》，2022年中国广告与营销市场规模合计为1.12万亿，同比下滑3%；其中互联网广告下滑6%到5088亿，为近五年来首次下滑。但随着防控政策优化，各地消费政策刺激等，预计23年广告市场有望迎来修复。
　　成本优化降本增效是大势所趋
　　成本优化大背景下长视频或迎来盈利拐点。22年“降本增效”为互联网公司主旋律，爱奇艺率先在22Q1通过成本优化实现non-gaap转正，22年实现non-gaap利润12.8亿元，首次实现全年盈利。背后的主推手为内容策略和运营效率提升下不断下降的内容成本：22Q4单季度内容成本同比下降17%，22年全年下降20%。无独有偶，腾讯视频也公布其在22年年末开始实现盈利。行业监管大背景下，无序竞争得到规范，演员成本及制作恢复到正常水平，长视频或迎来盈利拐点。
　　持续看好疫后复苏及互联网反转两条主线
　　传媒互联网正处于继往开来的历史性节点，文化自信成为未来主基调，内容赛道迸发新活力，新一代互联网革命正在发生，呈星火燎原之势，未来一年我们重点把握2条投资主线：1）互联网反转：互联网政策定调已经转变，重视游戏赛道在版号持续发放下23年迎来新产品周期、AIGC降本增效开辟新玩法、港股龙头腾讯估值修复三重利好叠加下的β大机会；2）疫后复苏：重点关注广告、影视等赛道，优质内容永远是稀缺资源，头部公司在产业出清的过程中将形成更强的竞争力，看好广告营销公司、头部院线以及精品内容制作公司未来机会。
　　风险提示
　　1、疫后修复情况不及预期的风险；
　　 2、传媒行业政策变化带来的不确定性。