华泰证券-恩华药业-002262-ICU需求推动4Q22业绩高增长-230228

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　　ICU需求增加，4Q22业绩表现亮眼公司2/27发布22年业绩快报，22年实现营收42.97亿元（+9.2%yoy），归母净利润8.99亿元（+12.7%yoy），扣非净利润8.71亿元（+11.8%yoy），其中4Q22营收11.77亿元（+12.8%yoy），归母净利润1.53亿元（+22.8%yoy），扣非净利润1.26亿元（+26.1%yoy），4Q22业绩表现较好主因12月疫情放开后ICU需求增加，麻醉板块增长较快。展望2023，考虑到公司多款管制类麻醉新品放量，集采影响消退，1类新药TRV130获批在即，手术量有望迎来明显修复，我们给予公司22-24年EPS 0.89/1.13/1.46元，给予23年28xPE（可比公司Wind一致预期20x，公司存量风险出清+1类新药获批在即，给予溢价），给予目标价31.78元（前值27.84元）。
　　麻醉线在管制麻醉放量下高增长，精神与神经线表现稳健
　　我们预计22年公司工业实现约10%的收入增长，其中：1）麻醉线：我们估计22收入增长约15%，依托咪酯、咪达唑仑等老品种表现稳定，羟瑞舒阿等4款新品带动下快速增长，我们估计4款管制麻醉产品22年合计贡献收入近4.5亿元，23年有望翻倍增长，实现~9亿元收入；2）精神线：我们估计22年受集采影响收入略有下滑，其中丁螺环酮、齐拉西酮稳健增长，碳酸锂缓释片等二线品种快速增长；3）神经线：我们估计22年收入增长10%+，其中加巴喷丁受集采影响销售略微下滑，利鲁唑快速增长。我们预计23年工业板块有望实现近25%收入增速。
　　1类新药TRV130获批在即，即将步入创新药周期公司5M18自美国Trevena公司引进的μ阿片受体激动剂TRV130，较吗啡起效快且副作用更小，拟广泛用于术后中重度镇痛，该产品有望成为公司首个获批的1类新药，标志公司进入创新药周期。TRV130已于8M20在美获批上市，为近20年来FDA唯一批准的μ阿片受体激动剂1类新药，且获得FDA突破疗法认证，公司已于1M22在中国提交NDA，我们预计23年3月国内获批上市，年底有望谈判纳入医保。我们认为该产品有望与现有芬太尼系列产品协同共振，销售峰值有望达20-30亿元。
　　内生+外延并举，创新管线逐步兑现，打造第二成长曲线除TRV130外，公司亦通过内生+外延，搭建了丰富的产品管线：1）创新药：NHL35700（合作开发，抗精分，已于23年2月进入1期临床）、CY150112（抗精分，中国1期临床）、NH102（抑郁症，中国1期临床）、NH600001乳状注射剂（麻醉镇痛，依托咪酯改构，中国1期临床）、Protollin（合作开发，阿尔兹海默症，美国临床1期）等多产品加速推进；2）仿制药：地佐辛（已完成发补，我们预计1H23获批上市），补充产品管线。
　　风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期