国金证券-晶科能源-688223-业绩贴预告上限，TOPCon超额盈利兑现-230227

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　　业绩简评
　　2月27日公司发布2022年业绩快报，全年实现营收830.75亿元，同增105%，实现归母净利润29.5亿元，同增158%，实现扣非归母净利润26.5亿元，同增399%；其中四季度实现归母净利润12.7亿元，环增64.9%。扣非归母净利润位于预告中值附近，归母净利润贴近预告上限。
　　经营分析
　　TOPCon超额盈利兑现：预计公司四季度组件出货近16GW，其中PERC 9GW，TOPCon近7GW，在12月产业链价格大幅波动、下游需求减弱、疫情影响生产的背景下实现环比大幅提升，TOPCon优势逐步凸显。测算公司TOPCon单瓦盈利约0.15元/W，PERC约0.06元/W，TOPCon盈利能力超预期，PERC盈利较弱主要由于Q4国内出货较多，且外购电池比例高达40%以上。预计随公司在建N型电池产能陆续投产，2023年电池外购比例将持续下降。
　　滞港费拖累业绩，预计2023年明显改善：四季度公司因美国货物扣留产生滞港费4-5亿元，目前公司已有首批滞港货物完成通关，预计2023年公司滞港费将明显改善。
　　TOPCon布局全面领先，超额利润贡献进入收获期：公司在TOPCon技术研发及量产方面全面领先同业，1）产能方面，目前公司35GWTOPCon电池产能已实现满产，已规划TOPCon产能包括云南6GW电池组件、尖山6GW电池组件、上饶10GW组件，预计后续仍有扩产规划，2023年实际扩产量将更大。2）成本方面，公司TOPCon成本已与PERC打平，随效率提升，TOPCon成本仍有优化空间。随2023年产业链降价带动地面电站需求提升，TOPCon组件有望快速渗透，考虑到TOPCon产品较PERC组件的功率增益，预计TOPCon组件有望保持0.1元/W左右销售溢价，公司规划23年N型组件出货占比60%以上，将驱动公司在电池片供应偏紧环境下实现更丰厚的超额利润。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司有望凭借行业领先的TOPCon出货占比持续进行盈利扩张，在降价周期中更易分享超额利润，助力公司实现高于同业的利润增速。上调2023-2024年净利润预测至69（+28%）、89（+27%）亿元，维持“买入”评级，持续推荐。
　　风险提示
　　国际贸易环境恶化风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。