国金证券-天宜上佳-688033-多项业务稳步推进，全年业绩符合预期-230227

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　　2月27日，公司发布22年全年业绩快报，22年公司实现收入9.85亿元（同比+46.73%）、归母净利润1.80亿元（同比+2.60%）、扣非后归母净利润1.31亿元（同比-21.46%）；单Q4实现收入3.29亿元（同比+11%）、单Q4实现归母净利润0.56亿元（同比-26%），符合预期。
　　受疫情反复、热场价格下行等因素影响，全年业绩增速放缓。根据公告，22年公司实现归母净利润1.80亿元，同比增长2.60%，增速下滑主要系：1）疫情影响轨交闸片需求：22年全国多个地区疫情反复，铁路旅客量大幅下滑，公司粉末冶金闸片属于车辆运营的耗材产品，高铁开行量减少会影响轨交闸片需求，进而影响轨交闸片业务收入。2）光伏热场领域碳基复材价格下行：根据我们测算，22年公司碳碳热场材料全年出货平均价格约为40万元/吨，相比21Q4下降约20万元/吨，碳碳热场价格下行对公司热场毛利率水平产生影响，影响业绩释放。3）德国联营公司受疫情影响计提减值费用。
　　收购晶熠阳进军石英坩埚行业，看好23年石英坩埚业务放量带来业绩增长。根据公告，22年11月公司出资2.7亿收购晶熠阳90%股权，正式进军石英坩埚赛道。子公司晶熠阳目前已经供货弘元新材料、晶澳科技、通威股份、晶科能源、高景太阳能等多家头部单晶硅厂商，根据公司的扩产规划，我们预计23年石英坩埚业务有望贡献5.5亿元收入。石英坩埚行业竞争格局良好，预计公司石英坩埚业务有望实现较好的盈利能力，石英坩埚产品放量有望为公司贡献业绩增量。
　　根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2022-2024年公司营业收入为9.85/19.97/27.01亿元，归母净利润为1.80/4.52/6.09亿元，对应PE为68/27/20X，维持“买入”评级。
　　疫情反复导致高铁客运量下滑风险、碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险、新业务拓展不及预期风险。