国元证券-凌云光-688400-首次覆盖报告：战略聚焦机器视觉，赋能行业智能制造-230227

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　　为机器植入眼睛和大脑，致力于成为机器视觉与光电领域全球领导者
　　2002年成立以来，公司一直以光技术创新为基础，长期从事机器视觉及光通信业务，服务多个行业。目前，公司战略聚焦机器视觉业务，是可配置视觉系统、智能视觉装备与核心视觉器件的专业供应商。2022年7月6日，公司在上交所科创板成功上市，有利于公司进一步扩大规模，提升核心竞争力。2018-2021年，公司营业收入的CAGR达20.12%，扣非归母净利润的CAGR达60.28%，销售毛利率维持在31-35%之间，盈利能力稳定。
　　中国机器视觉市场潜力巨大，行业处于快速成长周期
　　中国市场已成为全球机器视觉市场规模增长最快的市场之一，为各厂商提供了广阔成长空间。根据中国机器视觉产业联盟的统计，中国机器视觉行业的销售额从2018年的101.80亿元增长至2020年的144.20亿元，复合增长率达19.02%。得益于宏观经济回暖、新基建投资增加、数据中心建设加速、制造业自动化推进等因素，预计2020-2023年，中国机器视觉行业的销售额将以27.15%的复合增长率增长，2023年销售额将达296.00亿元。
　　打造自主核心技术，持续布局自主业务和面向未来的赛道
　　公司坚持自主研发，打造自主核心技术，长期持续投入研发，取得了丰富的成果。截至2022年6月30日，公司拥有506项境内专利，公司牵头或参与制定并已发布的国家、行业、团体标准共13项。在核心器件方面，公司具备较强的自研能力，同时结合投资布局和代理的补充，形成了系统全面的器件资源优势。在光学成像系统研发上，公司长期以来立足行业应用，致力于开发精准成像光学系统，提供对产品和缺陷的科学度量手段。在计算成像技术方面，公司知识理性研究院建立“先进光学与计算成像”部，并与清华大学联合开展新一代成像技术研究，在此领域将持续投入开展产品化预研。
　　盈利预测与投资建议
　　公司致力于成为视觉人工智能与光电信息领域的全球领导者。预测公司2022-2024年营业收入为27.50、36.24、46.43亿元，归母净利润为2.01、2.81、3.85亿元，EPS为0.43、0.61、0.83元/股，PE为64.89、46.36、33.87倍。上市以来公司PETTM主要运行在50-90倍之间，给予2023年60倍的目标PE，对应目标价为36.60元。首次推荐，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品开发无法满足下游应用需求的风险；技术泄密的风险；宏观经济周期波动，下游投资放缓的风险；公司未来规模扩张导致的经营管理风险等。