招商证券-石头科技-688169-行业拐点渐行渐近，期待石头新品表现-230228

《招商证券-石头科技-688169-行业拐点渐行渐近，期待石头新品表现-230228（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商证券-石头科技-688169-行业拐点渐行渐近，期待石头新品表现-230228（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司发布2022年业绩快报，报告期内公司实现营业总收入66.29亿元，同比+13.56%；实现归母净利润11.93亿元，同比-14.93%。其中，Q4单季度公司实现营业总收入22.36亿元，同比+11.25%；实现归母净利润3.38亿元，同比-12.53%。我们认为，扫地机器人行业有望在2023年迎来销量拐点，同时在降本举措之下利润率有望维持稳定，石头科技作为行业龙头有望充分受益。
　　国内扫地机器人行业以价换量趋势逐渐显现，渗透率有望迎来反转。2022年扫地机器人行业延续了2021H2以来的额增量减趋势，据奥维云全渠道推总数据，2022年扫地机器人行业零售额124.1亿元，同比+3.4%，零售量441.4万台，同比-23.8%，产品价格在单机款-自清洁款-全能款的升级过程中持续走高，奥维线上数据显示2022年均价达到3153元，同比+30.7%，较高的价格导致行业需求未能充分释放，是扫地机器人在渗透率较低阶段出现销量下滑的主要原因。进入2022H2，龙头品牌开始对主销产品进行降价，结构调整下行业均价有所回落，Q4线上销量同比-9.6%，而1-9月同比-28.4%，对比之下销量跌幅显著收窄，验证降价对于销量的边际改善存在明显作用。据产业调研，预计今年头部品牌通过功能、商务和供应链降本10%-15%，从而保障利润率在价格继续下探过程中不会受到过大冲击，我们预计2023年扫地机器人行业销量有望同比增长20%-25%，销售额同比增长15%-20%。
　　石头率先推出新品G10SPure，加量减价下销量表现值得期待。公司于2月16日发布新品G10SPure，售价3999元较G10S有所降低，但功能参数进一步升级，验证行业降本逻辑：1）基站新增标配烘干拖布功能；2）主机吸力从5100Pa提升至5500Pa；3）采用ReactiveTech多传感器融合式避障与全新RRmason10.0导航系统；4）升级沿地板方向清洁功能。据奥维数据，2023年1月石头线上销售额市占率同比+3.1 pcts至21.9%，高性价比新品发布之后市占率有望进一步提升。此外，石头计划于近期推出分子筛洗烘一体机H1，使用分子筛对衣物进行除湿，相较冷凝式更加高效，相较热泵式体积更小、噪音更低，据奥维数据，2022年国内洗烘一体机行业市场规模达到259.8亿元，公司凭借创新能力切入新赛道，有望带来收入增量。
　　公司北美市场市占率增长亮眼，静待欧洲市场回暖。据久谦数据，2022年美国亚马逊扫地机器人销售额同比+0.7%，基本持平，但竞争格局变化较为明显，其中石头凭借优异的产品力，“黑五”所在的11月份市占率达到新高18.5%，全年达到10.8%，考虑到iRobot由于产品力不足竞争力逐渐式微，石头具备持续扩大份额的机会。欧洲市场方面，由于受到俄乌战争影响，消费力下滑对行业需求造成较大负面影响，考虑到欧洲部分收入在公司外销中占比较高，拐点仍需持续观察。此外，公司已于CES 2023发布S8扫地机器人系列新品，在吸力、拖地、烘干以及避障等方面实现升级，其中旗舰款S8 Pro Ultra较去年可比机型涨价200美元，S8 Plus和S8则分别较去年可比机型降价100、200美元，继续站稳高端的同时亦有望加速抢占主销市场份额。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现收入66/81/96亿元，分别同比+14%/+22%/+18%；实现归母净利润11.9/14.2/17.0亿元，分别同比-15%/+19%/+20%，对应PE估值28/24/20倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，海外需求持续疲软等。