招商证券-润泽科技-300442-“数”聚华夏，IDC龙头绑定运营商深耕数字经济要素底座-230227

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　　润泽科技以国家发展战略为支撑，以国家新基建、“东数西算”工程等产业政策为导向，完成京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃规模化数据中心布局，深耕智能算力和算力基础设施，打开数字经济蓝海。
　　润泽科技的主营业务为数据中心建设与运营业务，是全国领先的大型第三方数据中心服务商。润泽科技在廊坊建设运营的数据中心集群，规模位居全国前列，并在长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈等核心城市群及东数西算重要节点-甘肃地区布局超大规模数据中心产业园区，相关项目正在规划建设中，区域优势、规模效应显著，未来发展空间广阔。本次重组交易双方设置了“业绩对赌”，公司承诺2021年至2024年实现的扣非归母净利润分别不低于6.12亿元、10.98亿元、17.94亿元、20.95亿元，复合CAGR超50%，彰显管理层经营信心。
　　深耕IDC产业集群，机柜储备丰富、资源优质。公司29万架IDC资源储备丰富，润泽（廊坊）国际信息港规划建设22栋、约100万平方米高等级数据中心，可容纳约13万架机柜；长三角选址嘉兴平湖，总体规划9栋数据中心，约5.4万个机柜；佛山和惠州项目总体规划10栋数据中心，约6万个机柜。重庆项目总体规划8栋数据中心，约3.2万个机柜。兰州项目总体规划7栋数据中心，约1.4万个机柜。
　　地区卡位+布局规划，降本增效优势显著。公司始终专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群，坚持发挥大型数据中心园区运营的规模效应。2019年-2021年公司毛利率维持在50%左右。IDC行业的营业成本中电费、固定资产折旧和人员成本等占比较高。润泽科技基于在上电率、电费成本、固定资产折旧和人工成本等方面的优势，助力盈利能力处于行业较高水平。
　　创新渠道模式，带来充足客户订单。润泽科技主要选择了批发模式下的与电信运营商合作，由北京电信和河北联通引入的主要终端客户包括字节跳动、华为、快手、三快云计算以及京东等国内大型互联网公司。公司超99.5%的订单都是同电信运营商合作的模式，公司只要负责前期的设计规划、建设，以及后期的运营管理，有效降低了润泽科技的营销成本。
　　投资建议：公司作为国内领先的大型IDC服务商，在廊坊、平湖、惠州、佛山、重庆、兰州等核心节点地建设大规模数据中心集群。我们认为在数字经济背景下，公司作为数字基建底座，同三大运营商等核心玩家深度绑定，有望在下游需求增长和政策支持的背景下实现高速发展，预计公司22-24年实现归母净利润11.70亿元、18.50亿元和24.09亿元，对应43.7X、27.6X和21.2XPE，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：IDC行业竞争加剧、下游客户上架率水平不及预期、PUE不符合政策要求等。