西部证券-林洋能源-601222-首次覆盖报告：光伏版图扩张开启新增长，储能业务放量在即-230227

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　　聚焦智能、新能源与储能三大领域，进军TOPCon电池制造环节。公司业务包含智能电表、新能源（光伏电站运营+光伏EPC+TOPCon电池制造）与储能三大版块。2023年公司光伏EPC与储能有望高速增长，新业务TOPCon电池制造有望投产并贡献重要业绩增量。
　　光伏电站与光伏EPC：光伏电站业务有望受益于上游利润释放，公司在手储备丰富。我们预计23年公司光伏EPC与光伏电站自持项目收益率都将受益于上游硅料降价。截至22年9月底，公司自持光伏电站1.442GW，储备光伏项目超6GW；EPC方面，运维电站211个，承运光伏电站规模超过5GW。
　　TOPCon电池制造：N型电池新投资，开启新增长曲线。公司于2022年底宣布投资建设20GW高效N型TOPCon光伏电池生产基地及新能源相关产业项目，有望于23、24年陆续投产。公司加码布局N型TOPCon技术，一方面可以配合电站业务提升终端盈利水平，另一方面可逐步开拓外销市场。
　　储能：布局产业链上下游，项目充沛，业绩放量在即。公司在上游与亿纬合资建设的10GWh储能电芯项目第一条产线已投产，中游建设超2GWh的PACK产能，提供“3S”融合储能产品和系统集成解决方案。公司率先推出集中式共享储能电站模式，截至2022H1累计储备项目资源已超4GWh。
　　智能电表：中标金额持续稳步增长，海外市场快速成长。2022年公司在国网和南网合计中标11.70亿元，同比增长25.78%，有力支撑公司智能电表业务的增长。公司大力开拓海外市场，销售额快速增长。
　　投资建议：预计22-24年公司归母净利润分别为7.69/11.02/16.74亿元，同比-17.36%/+43.37%/+51.81%，给予公司2023年20倍PE，对应目标价为10.70元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：智能电表招标不及预期；光伏EPC或TOPCon电池项目进展不及预期；储能订单量或项目建设进度不及预期。