民生证券-电力及公用事业行业：民生研究国改专题~环保篇，国富民强，同心戮力-230227

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　　国企改革深化，关注高质量发展：2020年开始的国企改革三年行动已圆满收官，实现了“三个明显成效”预期目标。2023年1月，国资委召开中央企业负责人会议，提出优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，明确发展目标为“一增一稳四提升”。央企考核体系中调整新增净资产收益率、营业现金比率两项指标，预计将更注重资金的使用效率及经营性现金流情况，对于提升企业核心竞争力，实现高质量发展具有指引作用。
　　入局纾困民企，国企优势赋能：央企及地方国资具备资金优势、区域资源优势。央企及地方国资的介入对环保行业的发展产生积极影响，通过资金支持和资源引导两个方面，促进环保行业由早期粗放无序的发展转向可持续稳态化，使得环保产业在当期资金收紧的大背景下实现相对“软着陆”。其中清新环境在引入四川省国资委将成为实际控制人后，融资能力得到明显改善，盈利能力有所增强，业务结构实现多元化。
　　提高市场化程度，破壁发展瓶颈：国有环保企业改革，在保持其原有资源和资金优势的同时，将进一步引入市场化机制和激励措施，充分利用在手资源，提升内部生产和管理效率。2022年，环保行业共计95起收并购事件，交易金额超680亿元。环保行业收并购整体呈现出以下特点：1）环保产业整合更侧重产业链延伸及业务协同；2）环保产业与其他行业结合更为紧密，部分环保企业涌入新能源领域。建议关注具备产业整合优势的国资环保企业。华光环能背靠无锡地方国资，2017年以来，完成区域资源整合，通过“技术引领+市场驱动”，加快行业布局。
　　投资建议：国资委新考核体系将更注重资金的使用效率及经营性现金流情况。央企、地方国企一方面通过逆向混改接手民营环保企业，为企业发展提供资金、资源方面的支持；另一方面由环保平台通过资源整合、提高技术创新能力、引入产业资本等方式，提升国资环保企业自身的市场化机制。谨慎推荐华光环能、瀚蓝环境、三峰环境；建议关注清新环境。
　　风险提示：政策推进不及预期、行业整合不及预期、国企改革不及预期、地方财政压力。