华西证券-上声电子-688533-系列点评之六：汽车声学龙头，2023加速升级-230227

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　　事件概述
　　公司发布2022年业绩快报：2022全年实现营收17.7亿元，同比+35.8%，归母净利润0.86亿元，同比+41.5%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+27.8%；其中2022Q4实现营收5.67亿元，同比+47.4%，环比+18.3%，归母净利润0.27亿元，同比+66.8%，环比+22.8%。
　　分析判断:
　　汽车声学龙头2023加速升级
　　据公司2022年业绩快报，2022全年实现营收17.7亿元，同比+35.8%，我们预计主要受益新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、零跑、比亚迪等）配套增长拉动。其中2022Q4实现营收5.67亿元，同比+47.4%，环比+18.3%，达成历史单季最高收入水平，我们预计核心受益理想配套上量。展望2023年，伴随新配套车型起量，增速有望进一步上扬。
　　利润端，2022全年实现归母净利润0.86亿元，同比+41.5%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+27.8%，一定程度受原材料价格上涨影响，根据Wind行业数据，公司重要原材料金属钕2022全年价格平均82.8万元/吨，同比+39.2%，但Q4起已价格下行。其中2022Q4归母净利润0.27亿元，同比+66.8%，环比+22.8%，我们预计未有补偿款收入确认，一定程度拉低单季利润表现，但对2023年利润将存促进作用。
　　行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务
　　汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2021年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%（其中美洲市占率2019-2021年分别15.2%、15.9%、18.2%，2021年接近中国区19.8%市占率水平），呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。
　　扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间
　　业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。
　　从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。
　　投资建议
　　电动智能+消费升级趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收由18.92/28.92/37.69亿元调整为17.68/27.73/37.69亿元，归母净利由1.30/2.78/4.09亿元调整为0.86/2.51/4.14亿元，EPS由0.82/1.74/2.56元调整为0.54/1.57/2.59元，对应2023年2月27日55.55元/股收盘价，PE分别104/35/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格持续上涨。