华泰证券-海康威视-002415-国内业务复苏和控费或推动利润复苏-230227

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　　期待23年经济修复，费用管控提升利润表现海康公布22年业绩快报：营收832亿元（yoy：+2%），归母净利润128亿元（yoy：-24%）。其中4Q22营收235亿元（yoy：-9%，qoq：+4%），归母净利润40亿元（yoy：-32%，qoq：+29%），主因公司项目推进受疫情等不利因素的影响。随着国内经济的逐渐回暖，公司国内业务或将迎来修复，同时我们认为公司将持续推进费用管控，我们因此上调23E/24E归母净利润预测至174/208亿元（前值：165/189亿元），同时上调目标价27.5%至51.00元，基于27.4x 23EPE（可比公司26.8x 23EPE，考虑到公司处于龙头地位，行业复苏中率先受益）。公司目前估值具备吸引力，维持“买入”评级。
　　PBG或为23年收入增长主要来源，EBG&SMBG或在2H23迎来复苏展望23年：1）PBG或将成为收入增长的主要来源：一方面，22年进度受宏观不利因素影响的项目将在1H23逐渐落地，另一方面，政府投资是经济修复期促进信心的一大抓手，我们预计PBG23年收入增速8%；2）EBG及SMBG修复仍需等待：据华泰固收观点（2月1日发布的《2023年十二大投资主题》），二至三季度或进入就业与收入恢复、信心修复、消费和投资需求恢复的正反馈循环，或带来广谱性修复机会。我们因此预计EBG和SMBG或将随经济修复在2H23迎来复苏，预计全年增速6%/4%；3）海外业务在发达国家仍面临压力，而发展中国家或将成为海外主要收入来源。
　　毛利率的修复以及持续的费用管控或将提升公司23年业绩表现
　　随着国内经济的逐渐回暖，公司国内业务将面临更好的市场环境，为覆盖费用而选择低利润项目的压力减轻，我们也预计公司23年的毛利率或将修复至43%。同时，受益于公司对人员规模及费用的管控，我们看到公司4Q22营业利润率/归母净利率分别环比上升2.1pp/3.3pp至18.6%/17.0%。随着费用管控的持续推进以及毛利率的修复，我们因此预计公司23年归母净利润或将增长至174亿元（同增36%）。
　　上调目标价至51.0元，维持“买入”评级我们上调23E/24E归母净利润预测至174/208亿元（前值：165/189亿元）；同时，上调目标价27.5%至51.0元，基于27.4x 23EPE；我们看好海康多元发展的业务模式，有利于实现长期的稳定增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。