信达证券-中顺洁柔-002511-Q4净利率回稳，23年盈利修复可期-230227

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　　事件：公司发布业绩快报，2022年实现收入85.70亿元，同比下降6.34%，实现归母净利润3.52亿元，同比下降39.43%，扣非归母净利润3.22亿元，同比下降43.24%；公司单Q4实现收入24.56亿元，同比下降约14.6%，实现归母净利润0.77亿元，同比下降约19.9%，扣非归母净利润0.72亿元，同比下降25.8%。
　　点评：
　　多举应对经营压力影响，四季度收入环比上升。公司2022年实现收入85.70亿元，同比下降6.34%，单Q4实现收入24.56亿元，同比下降约14.6%，环比增长40.62%。2022年公司受原材料价格上涨、市场竞争日益加剧以及消费疲软等因素影响，经营面临挑战。公司管理层通过产品提价、优化品类结构、调整渠道结构以及降本增效等有力措施积极应对。Q4国内部分地区受疫情管控影响，叠加产品提价策略及渠道结构调整，短期内销售受到一定影响。
　　单Q4净利率同比回稳，产品与渠道优化，有效缓解成本上涨影响。2022年公司实现归母净利润3.52亿元，同比下降39.43%，扣非归母净利润3.22亿元，同比下降43.24%；单Q4实现归母净利润0.77亿元，同比下降约19.9%，扣非归母净利润0.72亿元，同比下降25.8%。2022年内公司成本端受国际原材料、包材及能源价格上涨影响，叠加消费市场疲软不振、市场竞争激烈等原因，毛利率同比有所下降；同时公司通过优化产品、渠道结构提升高毛利产品占比，一定程度缓解成本压力。公司2022年实现归母净利率4.11%，同比下降2.24pct；单Q4归母净利率为3.15%，同比基本稳定、略降0.21pct，环比Q3提升约0.47pct。
　　盈利预测：公司为国内生活用纸领先企业，不断强化高端高毛利等多元化产品占比，精准品牌营销及布局线上线下多渠道，带动市场份额提升。近期发布激励计划彰显发展信心，生活用纸龙头成长信心充足。我们预计2023-2024年公司归母净利润分别为6.40亿元、7.67亿元，分别同比增长81.9%、19.8%，目前股价对应23年PE为26X。
　　风险因素：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。