安信证券-金属新材料行业深度分析：需求多点开花，未来海阔天空-230227

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　　目前金属材料的发展已从纯金属、纯合金向更复杂的加工及材料体系发展。随着材料设计、工艺技术及使用性能试验的进步，传统的金属材料得到了快速发展，新的高性能金属材料开始被市场认可。高端制造将带来关键材料和高端产品发展机遇。随着高端制造领域不断发展，在国产高端金属材料有效产能尚未能满足下游应用市场需求的情况下，掌握关键材料技术和高端产品者将具备较强竞争力。
　　光伏、新能源车、储能、风电等高增速领域，以及火箭喷管、CT球管、工业母机等高端制造领域的金属材料具备长期发展空间。主要的金属材料包含永磁材料（钕铁硼永磁等）、软磁材料（合金软磁粉芯、非晶带材、纳米晶等）以及光伏钨丝、银包铜等其他金属材料。
　　1）钕铁硼：钕铁硼需求仍有持续释放的动力。稀土永磁在变频空调、节能电梯等领域已形成稳定的供应基数，在新能源汽车确定性较高及消费电子边际改善的情况下，以及风电、工业电机、工业机器人等前景可期的领域加持下，钕铁硼需求有望持续释放，预计2025年全球高性能钕铁硼磁材需求量将达到22.4万吨，其中新能源车、工业电机、风电、工业机器人等领域占比依次为26.4%、16.6%、17.4%、13.7%。
　　2）合金软磁粉芯：广泛用于光伏及汽车电子，合金软磁粉芯持续放量。预计2025年全球、国内合金软磁粉芯需求分别达到32.59、13.54万吨，2022-2025年复合增速依次为29.8%、30.9%，其中2025年光伏、储能、新能源车、充电桩等领域全球需求占比依次为48.4%、13.7%、9.4%、3.1%。
　　3）非晶带材：由于政策层面节能变压器的要求以及非晶变压器在运营成本上的优势，我们预计配电变压器中非晶变压器的渗透率呈现快速提升的趋势。预计2025年全球非晶带材需求将达到17.42万吨，2022-2025年复合增速为23.2%。
　　4）纳米晶：纳米晶材料具有优异的磁性能，及优异的温度稳定性，特别是在20kHz-50kHz等频率使用时，可以取代铁氧体，预计2023年、2025年全球纳米晶需求依次可以达到0.6、1.1万吨。
　　5）羰基铁粉和超细铁粉：预计2023年、2025年全球市场规模依次为104、149.7亿元，2022-2025年复合增速为20%。
　　6）光伏钨丝：中短期来看，钨丝金刚线在替代碳钢金刚线上存在一定的成本优势。长期来看，由于光伏钨丝对前代碳钢丝产品具有显著性能优势，符合下游硅片加工薄片化、大片化的发展趋势。预计2025年全球钨丝母线需求2416.2亿米，对应市场收入规模91.8亿元。
　　7）银包铜粉：HJT具备良好的发展前景。光伏银浆是光伏电池最重要的辅料，直接影响光伏电池光电转换效率。银包铜一般用于低温银浆，可以大幅度降低光伏银浆含银量，从而降低浆料成本。预计2023年、2025年全球银包铜需求量依次为180吨、2160吨，2022-2025年年复合增速为465%。
　　8）增材制造金属粉末：全球增材制造市场规模可观，我国增材制造市场方兴未艾，预计2023年、2025年全球增材制造金属粉末市场规模将依次达到40.4亿美元、61.8亿美元。
　　9）CT球管铜合金材料：随着国内CT设备及关键零组件自供比例增加，斯瑞新材的铜合金产品销售规模有望持续提升。据我们测算，预计国内23、25年CT球管零组件市场规模依次达到8.9、10.8亿元，2022-2025年复合增速为9.3%，未来随着CT球管国内产能供给释放，相关铜合金零组件国产替代规模可观。
　　10）火箭喷管铜合金材料：火箭喷管用铜合金材料市场空间广阔，高端制造产品附加值高。预计2025年全球、国内火箭喷管用铜合金材料价值依次合计约10.39、3.89亿元，2022-2025年复合增速依次为12%、15%。
　　11）硬质合金及高端刀具：2021年我国硬质合金进口额为6.2亿美元，硬质合金切削刀具进口额为74.5亿元。
　　投资建议：建议关注需求高增速、产业升级及困境反转三个方向。需求高增速：主要锚定光伏产业链，合金软磁粉芯（铂科新材等）、银包铜（博迁新材）、光伏钨丝（厦门钨业）等。产业升级：硬质合金及刀具（厦门钨业）、火箭喷管&CT球管（斯瑞新材）、增材制造（有研粉材）等。困境反转：大部分材料企业基本盘为传统粉末冶金及消费电子领域，如博迁新材、有研粉材、悦安新材等。
　　1）铂科新材：合金软磁粉芯领先企业，一体化芯片电感。
　　2）悦安新材：羰基铁粉领先企业，产能或加速释放。
　　3）宁波韵升：包头募投项目持续推进，磁材业绩或稳步增长。
　　4）斯瑞新材：领先材料技术平台，火箭喷管&CT球管业务有望贡献可观收益。
　　5）博迁新材：电子粉体材料领先企业，银包铜有望加速放量。
　　风险提示：宏观经济表现不及预期，金属价格大幅波动，需求不及预期，测算假设与实际不符