东兴证券-2022Q4中国货币政策执行报告点评：“稳”货币，“强”结构-230227

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　　事件：
　　2023年2月24日，人民银行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》。对此，点评如下：
　　主要观点：
　　坚持“稳”货币不动摇。Q4执行报告明确指出“坚持实施稳健货币政策，稳住宏观经济大盘”、“实体经济提供更有利支持”。我们认为下阶段货币政策不会转向：一是对基本面担忧仍在，对全球经济判断变为“全球经济下行压力加大”；对国内宏观环境判断保持“国内经济恢复的基础尚不牢固”。二是通胀不会对货币政策造成限制。Q4央行对通胀判断为我国“在内外部挑战中实现了难能可贵的物价稳定局面”，我们预计2023年CPI、PPI平均增速分别为1.5%、0.0%，不足以对目前政策方向产生影响。
　　总量型政策概率较小。一是定调明显侧重结构性，要求“精准有力”。关于下阶段货币政策总体定调，Q4央行表述从“加大稳健货币政策实施力度”变为“稳健的货币政策要精准有力”，新增“精准”表述明显指向结构性货币政策。
　　二是当前基本面温和复苏。考虑到2022/12降准落地，短期内或难有新一轮降准，是否降息成为市场主要关注点。回顾我国降息周期，降息结束时点均为经济数据逐步恢复时期。春节后主要行业开工率均回升至2020年初水平，2/13-2/19九大城市客运量达到2020年以来最高水平，当前时点虽难对全年经济节奏做出精准判断，但年初温和复苏宏观背景下降息概率减小.
　　三是美联储加息未完。历史降息周期中（2007/12-2008/12、2015/6-2016/2、2020/1-2020/4、2022/1-2022/8）我国均在美联储加息结束后才开启降息，仅最近一轮2022年1月开始的降息周期中，受中美经济周期不同步影响，中美降息阶段背离。当前美联储仅是放缓加息节奏、并未结束加息，疫情对经济扰动消退背景下，美联储加息未完也对我国总量型货币政策构成限制。
　　乡村振兴及地产为结构化政策重点方向。结合中央“1号文件”、央行前期工作会议内容来看，乡村振兴领域中，农村基础设施建设、农业设施现代化、育种产业化、乡村物流配送体系等细分领域受益较大；房地产领域中，“住房租赁”、“头部房企”等概念相关的领域受益较大。
　　风险提示：宏观经济超预期波动，政策不及预期。