浙商证券-餐饮行业&海底捞业绩预告点评：“内调+外服+出海”三管齐下，餐饮龙头王者归来-230227

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　　投资要点
　　事件：海底捞&特海国际发布2022年业绩预告，2022H2盈利超预期
　　海底捞发布2022年盈利预告，2022年全年公司实现收入不低于346亿元，实现净利润不低于13亿元。由此测算，2022H2公司实现收入不低于178亿元，实现净利润不低于15亿元。同日，海底捞海外部分特海国际发布2022年业绩预告，2022年全年公司实现收入不低于5.58亿美元，实现净亏损3600-4500万美元。由此测算，2022H2实现收入不低于3.12亿美元（+76%），实现净利润1100-2000万美元。
　　“内服”：啄木鸟计划效果显著，经营效率显著改善
　　2021H2，海底捞宣布启动“啄木鸟计划”，旨在内部“减负”。啄木鸟计划实际内容包括战略上关停低效门店+更谨慎开店、以及实操上对职能部门的强化与重建。具体结果来看，开店层面，2021H1至2022年底海底捞实际净关店超150家。店效层面，以净利润除以期末门店数简单测算，2022H2单店半年度净利润超80万元，同比扭亏为盈，单店净利率约9%，啄木鸟计划已初现成效。考虑到原材料及职工薪酬一直是公司重要的的成本项（分别占比40+%及30+%），观察到2022H1相比2021全年原材料/职工薪酬占比分别下降2pcts/1pcts，我们预计，本次店效改善主要基于产品结构的改善以及用工结构的优化。
　　“外调”：疫后场景消费复苏迅猛，年初以来持续优化
　　自疫情放开以来，整体餐饮业态全面复苏，龙头优先受益。据美团数据，春节假期前6天全国多人堂食套餐订单量同比增长超50%。大年初二至初六，全国海底捞门店共计接待顾客数超650万人次，其中大年初五单日接待超135万人次，超越今年元旦阶段性客流高峰。据我们预计，除夕至今，海底捞翻台已回升至去年可比同期持平及以上水平。考虑到去年疫情扰动致部分就地过年者拉高基数的情况，我们认为，海底捞作为龙头已实现超额复苏。
　　“出海”：2022H2特海国际实现盈利，看好后续持续拓店
　　海外门店持续打磨，成功模型已初现。根据招股书，2022H1特海国际东南亚区门店层面经营利润率实现首次回正，达9.6%，由此带动集团层面净利率提升，但仍旧亏损。而根据本次公告，基于疫情影响消退及内部管理提升，2022H2特海已实现正向盈利，净利率约3-6%。结合广阔的国际中餐市场，我们看好特海国际享受行业红利。
　　风险提示：
　　疫情反复、竞争加剧、开店不达预期、宏观环境、食品安全等。