浙商证券-先导智能-300450-深度报告：全球锂电设备龙头，海外再造一个先导-230227

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　　投资要点
　　先导智能国际化：打造全球锂电设备第一品牌
　　公司是国内较早进行国际化布局的锂电设备公司，2018年以来国际化进程加速，开始大规模获取海外锂电设备整线（此前单机较多）订单，在多个国家成立分子公司及办事处，取得大众、ACC、Northvolt等海外知名锂电及新能源汽车厂商锂电设备整线订单。2022年，公司海外收购取得突破，收购德国Ontec公司。
　　海外业务爆发：2021年海外收入15亿元，近两年复合增速123%。2019年以来，公司海外收入占比持续提升。2019-2022年上半年，海外收入占比分别为6%、8%、15%、19%。海外业务的盈利能力普遍高于国内同期水平。
　　比较：中国优势产业终将走向全球，先导智能引领锂电设备国际化加速
　　类比工程机械，中国锂电设备同样具备全球竞争力。2007年三一重工海外业务收入为24亿元，2021年其收入达到282亿元，海外业务成为三一重工收入增长的重要来源之一。2011-2015年三一重工海外收入占比从10%持续提升至46%，2007-2021年均值为27%，2015年先导智能海外收入占比为15%。
　　近两年中国锂电设备厂商海外业务快速增长，海外收入平均复合增速达64%。先导智能海外收入体量位居行业内第一。公司2021年海外收入占比15%，高于行业均值的7%；2021年海外业务毛利率48.67%，高于行业均值的39.20%。
　　海外市场将是锂电设备下一个增长亮点
　　预计2023年欧洲、美国锂电设备市场分别为235、179亿元，同比增速46%、59%。2023-2025年，欧洲、美国锂电设备市场的复合增速分别为29%、42%。
　　据我们测算，2022-2025年欧洲、美国锂电设备市场占全球总需求的比重分别为23%、27%、29%、33%，海外市场对锂电设备总需求的影响程度不断提升。
　　据我们测算，2020年公司在国内锂电设备市场份额为42%，2020年公司海外锂电设备业务市占率仅为8%，海外市场还有较大的拓展空间。
　　先导智能是全球锂电设备龙头，致力于成为世界级的智能装备领军企业
　　业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流、汽车产线、氢能智能装备、激光精密加工、机器视觉等八大领域，是新能源装备的全球第一品牌。2021年，公司营业收入达到100亿元，归母净利润为15.85亿元，公司2013-2021年营业收入复合增速66%，归母净利润复合增速60%，成长性优异。高度重视研发，2019-2021年研发支出总额占营业收入比例均值为11.26%。
　　2023年新签订单有望超市场预期，超预期关键词：海外、储能、整车厂
　　预计2023年全球锂电设备（含储能）市场规模有望达2300亿元，同比增速35%。先导智能作为全球锂电设备龙头企业，我们初步预计2023年公司新签订单有望达到330-340亿元（预计同比增长25%-30%）。
　　1、海外市场。我们预计欧洲、美国2023年锂电设备市场规模298、189亿元，同比增长43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是2023年锂电设备招标亮点。据此前报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC等合计约750GWh）。
　　2、储能市场。我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到13%，较2022年有望提升5pct。
　　3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。
　　致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电业务有望蓬勃发展
　　公司有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。公司是行业领先的光伏智能制造整体解决方案服务商。TOPCon高效电池解决方案、高速串焊设备、叠瓦焊接成套组件设备等均达到了全球领先水平。参考年度策略，预计2023-2025年TOPCon扩产高峰期，3年合计市场规模1107亿元（年均369亿元）。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2022-2024年的归母净利润分别25.0、36.6、49.5亿元，三年复合增速43%，对应PE分别为27、19、14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。