中信证券-汽车之家~S-ATHM.US-2022Q4季报点评：Q4业绩超预期，复苏态势持续-230227

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　　汽车之家2022全年实现营收69.4亿元（同比-4.1%），归母净利润18.6亿元（同比-17.5%），Non-GAAP归母净利润21.7亿元（同比-16.0%）；其中2022Q4实现营收18.9亿元（同比+11.8%，环比+2.7%），归母净利润5.9亿元（同比+121.8%，环比+17.0%），Non-GAAP归母净利润6.7亿元（同比+42.7%，环比+13.3%）。公司2022Q4营收及利润环比增长的主要原因是媒体服务业务继续回暖。我们预期公司中期将一直保持行业内龙头地位，2023Q2起车市回暖叠加公司数据产品等新兴业务的发展有望进一步提振收入及利润，维持港股“买入”评级，首次给予美股“买入”评级。
　　▍2022Q4实现归母净利润5.9亿元，业绩同比大幅提升。汽车之家发布4季报，2022全年实现营收69.4亿元（同比-4.1%）。其中，公司媒体服务业务收入19.6亿元，同比-2.4%，占营收的28%。线索业务收入30.6亿元，同比+2.3%，占营收的44%。在线营销等新业务收入19.2亿元，同比-14.2%，占比28%。公司2022全年实现归母净利润18.6亿元（同比-17.5%），Non-GAAP归母净利润21.7亿元（同比-16.0%），同比下滑的主要原因为部分车展及线下活动受疫情影响，主机厂对应开支减少，公司媒体服务业务同比下降。其中，2022Q4公司实现营收18.9亿元（同比+11.8%，环比+2.7%），归母净利润5.9亿元（同比+121.8%，环比+17.0%），Non-GAAP归母净利润6.7亿元（同比+42.7%，环比+13.3%）。公司2022Q4营收及利润环比增长的主要原因是媒体服务业务继续回暖。经历了从2021Q2开始的连续几个季度同比下滑后，2022Q4首次实现了利润的同比增长。经历了2021Q4的低谷后，2022年从Q1到Q4业绩每况愈上，实现了业绩的V形反转，2022Q4归母净利润率提升至31.4%（同比+15.6pcts，环比+3.8pcts）。
　　▍新能源收入飞速增长，能源空间站开创全新零售模式。根据QuestMobile的数据，2022年12月汽车之家移动端日均用户量达到5,439万，同比+16.1%。公司虽已为行业龙头，但用户数量增长依然超出预期。公司在新能源领域不断革新、打造全新的营销和服务模式，2022年公司新能源汽车品牌的收入维持强势增长，同比+153%。9月初汽车之家旗下首家新零售线下体验店“能源空间站”在上海正式亮相，打造多品牌一站式、3D全息虚拟看车、无缝衔接试驾服务模式，为全球新能源选车服务模式中的首例。全新的零售模式抢眼、有望为公司带来增量收益。
　　▍新产品业态持续孵化，二手车全生态网络加速构建。数据产品方面，2022Q4公司“车商汇”合作经销商数量稳步增长，其中使用高端版本产品的商家超2.1万家。2022年数字化经销商的单点收入和单店合作产品数同比提升均超20%。公司通过升级线索产品和差异化产品定位，有效满足了不同经销商客户的需求，数据产品对于经销商的赋能明显。二手车方面，2022年公司平台撮合的二手车交易约占全国二手车交易市场的20%，二手车业务与集团的战略协同深化，打造商品标准化、过程透明化的“诚信车”体系，努力建成中国最大的二手车网络。此外，汽车之家持续孵化新产品业态，2023年初汽车之家宣布接入百度“文心一言”成为首家汽车资讯行业生态合作伙伴，结合自身数据及技术优势，实现智能对话技术与汽车数字化服务的全面融合
　　 ▍风险因素：汽车行业景气度不及预期；中概股政策变动风险影响；公司媒体服务业务恢复不及预期；公司新业务增长不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司传统媒体服务业务继续保持回升态势，线索服务业务稳中有升，数据产品、二手车等新兴业务正在探索多样的产品模式，效果已初见雏形。考虑到2023年行业可能面临竞争加剧的风险，影响主机厂广告营销开支，进而影响公司业绩，我们调整公司2023/24年EPS预测至3.7/4.0元（原预测为4.2/5.0元），新增2025年EPS预测为4.5元，现价对应PE为14/13/11倍。因港股上市时间较短，故以美股作为参考，公司近三年的估值中枢为18倍PE，我们预期公司中期将一直保持行业内龙头地位，2023Q2起车市回暖叠加公司数据产品等新兴业务的发展有望进一步提振收入及利润，给予公司2023年20倍PE估值，港股对应目标价为90港元，维持“买入”评级。首次给予美股46美元目标价（美元对港币汇率为7.85，且美股1ADR=港股4股普通股），给予“买入”评级。