中信证券-传音控股-688036-2022年业绩快报点评：22年业绩承压，看好23年逐季改善-230227

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　　传音控股发布2022年业绩快报，新兴市场智能机需求下滑，叠加研发、销售费用提升，公司业绩承压。我们认为公司手机业务非洲、南亚地位稳固，其他新兴市场销量持续增长，23年业绩有望逐季改善，坚定看好公司在手机、数码配件、家电、储能、移动互联网等多领域的业务布局和协同发展，维持“买入”评级。
　　▍新兴市场智能机需求下滑，叠加研发、销售费用提升，公司2022年业绩承压。传音控股发布2022年业绩快报，全年收入463.61亿元（未经审计，下同），同比-6.17%；归母净利润25.25亿元，同比-35.41%；扣非归母净利润20.64亿元，同比-33.66%，同比下滑主要由于：1）受美联储加息、疫情、通货膨胀、部分新兴市场国家汇率大幅波动等因素的影响，消费者需求下滑，公司智能手机出货量同比下降；2）公司持续科技创新、加大产品及移动互联等研发投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力，研发费用同比增加；3）公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度，销售费用同比增加。2022年非经常损益4.61亿元，较2021年减少3.37亿元，主要由于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动有所减少。分季度来看，公司2022Q1~Q4收入分别约111/121/129/103亿元，归母净利润分别约7.96/8.58/6.05/2.67亿元，扣非归母净利润分别约7.11/7.25/5.98/0.30亿元，Q4环比大幅下滑，主要由于新兴市场需求大幅下滑叠加研发、销售费用提升。
　　▍手机业务：非洲、南亚地位稳固，其他新兴市场销量持续增长，我们预计23年业绩逐季改善。我们估算公司2022年智能机销量约6600万部，同比-15%，其中2022Q1~Q4智能机销量分别约1650/1750/1780/1420万部。分地区来看，我们测算，公司2022年在非洲、南亚（印度、巴基斯坦、孟加拉）销量约4300万部，同比-27%，主要由于当地消费者需求下滑，公司市场份额维持领先；公司在其他新兴市场（除非洲、印孟巴以外的其他地区）销量约2300万部，同比+22%，持续贡献增量。展望未来，整体大盘来看，我们看好23-24年大盘“L”型需求回暖趋势，预计2023年呈弱复苏且呈“前低后高”的复苏趋势，预计全年全球智能手机同比+3%至12.4亿部，23H1/H2分别约5.9/6.5亿部，同比-2%/+8%，2024年全年复苏态势更加明确，预计出货量同比+7%至13.3亿部。聚焦公司来看，公司存货在22Q3已呈明显改善，渠道库存亦持续优化，我们预计公司将“轻装上阵”应对23年需求复苏，同时持续推进1）全球化战略（已进军全球新兴市场超70个国家和地区，有望享受人口增长以及功能机向智能机切换的长期红利）、2）高端化战略（部分产品价格上探至2000元，我们测算公司2022年智能机实现均价同比+8%，驱动盈利水平提升）。根据公司业绩快报说明会，考虑到公司仍有部分结构性渠道库存有待优化，同时短期终端需求表现相对疲软，我们预计公司23Q1智能机出货量为年内低点，后续伴随需求复苏、新机拉货、新兴市场开拓有望逐季改善，整体底部明确、拐点向上。
　　▍扩品类及移动互联业务：积极布局储能等增量市场，构建硬软生态协同发展。扩品类业务中，公司持续丰富品类，包括手机配件（耳机、充电宝等）、家电（电视、笔记本电脑、小厨电等），此外亦积极布局储能增量蓝海市场，旗下子品牌itel于2022年12月发布首款户储产品H51，支持照明及收音机功能，我们预计后续继续迭代新品。移动互联业务中，预装、分发、广告等业绩高增长，公司亦推出Eagllwin、Sunnbird、Datasparkle、TRANSSCMP等平台助力非洲移动互联发展。此外，公司积极携手网易、腾讯等互联网厂商合作布局独立APP，有望与智能机业务形成协同效应，打开长期发展空间。
　　▍风险因素：外部宏观经济影响下游需求的风险；新兴市场拓展不及预期的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；新兴市场手机进口政策变动的风险；新兴市场汇率波动的风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到宏观环境波动影响下游需求，以及公司持续加强研发等投入蓄力长期成长，我们调整公司2022/23/24年归母净利润预测至25.25/36.45/43.88亿元（原预测为28.51/40.33/46.54亿元），对应2022/23/24年EPS预测为3.14/4.53/5.46元，现价对应2022/23/24年PE估值为26/18/15倍。参考A股同业可比公司（石头科技、安克创新、极米科技）2023年Wind一致预期PE估值水平约19~23倍，考虑到公司业绩有望维持高速增长，品牌优势由非洲扩展至全球新兴市场，我们给予公司2023年22倍PE，对应目标价100元，维持“买入”评级。