国信证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-利润表现亮眼，非电商业务降本增效成果明显-230227

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　　整体表现：收入端增长稳健，利润端表现亮眼。3QFY2023，公司实现营业收入2478亿元，同比增长2%，较上一季度增速下降1pct，主要原因是本季度受疫情病例上升影响，电商消费需求减弱，国内商业收入增速放缓。本季度公司Non-GAAP净利润499亿元，同比增长12%，Non-GAAP净利率20%，主要原因是公司降本增效成果显著——淘特、淘菜菜拉新投入减少，盒马配送效率提升带动毛利提升，优酷内容投资更加审慎。
　　中国商业：GMV中单位数下降，CMR同比-9%，主要系疫情期间退货率提升，以及高毛利率商品需求下降。本季度中国商业收入同比-1%至1670亿元，其中国内零售商业客户管理收入同比下降9%，部分被直营及其他收入同比增长10%所抵消。淘宝和天猫线上实物商品支付口径GMV同比录得中单位数下降，主要由于11-12月内地疫情病例增加导致物流及供应链受影响。分品类看，服饰品类需求受外部竞争和消费者需求下降影响较为疲软，保健品、宠物护理、生鲜等疫情受益品类增长加速。值得一提的是，疫情反复导致即时零售和医疗需求大幅增长，盒马和阿里健康收入增长强劲。
　　云计算：收入同比+3%，互联网客户收入降幅收窄。本季度多行业云计算需求疲软，云业务收入同比增长3%至202亿元，长期看，新技术对算力需求将大幅提升，阿里云业务前景广阔。本季度来自互联网客户的收入同比-4%，下降幅度较上季度有所收窄；非互联网行业收入增长主要由金融、教育、汽车等行业驱动，公共服务行业收入有所减少，预计随着消费逐步复苏，云计算的需求将逐步提升。近期ChatGPT等新技术兴起，对算力的要求不断扩增，作为国内领先的云计算服务商，阿里云业务前景广阔。
　　投资建议：维持“增持”评级。短期看，国内消费复苏将带动阿里国内电商业务回暖，物流恢复、高毛利率品类服装、美妆品回暖，有望带动货币化率的提升；长期看，阿里坚持“消费、云计算和国际化”三大战略不动摇，不断加深对消费者体验和技术投入，未来基本面趋势向好。预计2023年消费复苏明显，我们调整公司FY2023-FY2025收入预测至8753/9803/11257亿元，调整幅度为+1.2%/0%/-0.3%；疫情结束后，预计公司费用投入小幅上调，我们预计FY2023-FY2025经调整净利润分别为1337/1613/1884亿元人民币，调整幅度为-0.2%/0.5%/0.1%，维持目标价126-133港币，继续给予“增持”评级。
　　风险提示：政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。