安信证券-百度集团~SW-9888.HK-核心业务将稳健复苏，关注“文心一言”AI大模型的落地应用-230227

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　　22Q4业绩超预期，百度核心业务稳健复苏，爱奇艺盈利能力显著提升。
　　根据公司财报，22Q4公司实现总收入331亿元，同比基本持平，NonGAAP营业利润65亿元，同比增长51%，Non-GAAP净利润54亿元，同比增长32%，收入与利润均略超彭博一致预期。具体分业务看，百度核心收入为257亿元，同比下降1%，其中在线营销收入181亿元，同比减少6%；非在线营销收入为76亿元，同比增长11%，主要系AI与云业务的驱动。百度核心Non-GAAP营业利润55亿元，同比增长13%，营业利润率21.4%；Non-GAAP归母净利润49亿，同比增长6%。22Q4爱奇艺实现收入76亿元，同比增长3%，Non-GAAP归母净利润8.6亿元（去年同期亏损10亿元），首次实现全年运营盈利，盈利能力显著提升。2022年下半年以来，百度核心业务与爱奇艺的经营利润均有所增长，主要受益于公司在费用端的优化与内容成本端的控制。
　　非广告业务稳健增长，关注“文心一言”落地带来的协同效应。
　　1)广告业务：短期承压，23Q1起有望复苏。22Q4公司广告业务面临较大的疫情压力，广告主缩减预算。但随着疫情感染高峰之后，广告市场将有序复苏，公司在业绩交流电话会上表示，从目前一季度的复苏情况来看，消费需求正回暖，广告主投放意愿有望逐步恢复。
　　2)智能云：与“文心一言”的结合，将带来协同效应。22Q4智能云业务实现收入51亿元，同比增长4%，收入增速放缓，主要系疫情影响了业务的交付节奏。长期来看，随着线下市场的复苏，百度智能云的新签订单与交付将逐步恢复正常节奏；同时，未来文心一言若接入智能云，这将为百度云在云计算服务市场带来了差异化的竞争优势，目前已有诸多领域内的400+家公司相继接入文心一言（公司公众号）。
　　3)智能驾驶：萝卜快跑与Apollo解决方案稳步发展，商业化潜力逐步释放。百度萝卜快跑车队持续扩张，继武汉、重庆两城市落地之后，2022年底萝卜快跑落地北京，根据公司公告，2022Q4百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为56.1万单，同比增长162%；截至2023年1月底，萝卜快跑累计向大众提供的自动驾驶出行服务订单超过200万单。根据业绩交流，百度Apollo智能驾驶方案持续受到头部车厂的认可，已与国际领先的车厂之一达成合作。
　　4) ChatGPT与AIGC进展：文心一言将于3月发布，并与多项业务整合。根据官网公众号，百度将于3月正式发布文心一言，计划将多项主流业务与文心一言进行整合，如文心一言与百度搜索整合，使得百度搜索的用户在使用时获得生成式大模型背后的技术支撑；文心一言将通过百度智能云对外提供服务，也将搭载到Apollo智舱系列产品、智能音箱小度。百度在全栈AI能力、资金实力、语料库等方面具备显著优势，“文心一言”与其他业务的整合及落地应用，有望带来新的流量入口与增量收入。
　　投资建议：
　　第一个十年，百度依托搜索引擎产品崛起于互联网时代；第二个十年，百度虽然错过移动时代的发展大机遇，但在人工智能领域的前瞻性投入为未来做足了技术储备；进入第三个十年，百度的AI能力终于迎来收获期，基于AI的智能云与智能驾驶业务迎来发展窗口期，且“文心一言”AI大模型的落地及与其他业务的结合，有望进一步打开AI市场的需求空间，AIGC的颠覆式创新也有望带来新的增长点。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为1352/1467/1589亿元，增速为9.3%/8.5%/8.3%。按照分部估值法对各业务估值加总，我们给予公司2023年3860亿港元的估值，目标价158港元，维持“买入A”评级。
　　风险提示：智能驾驶行业竞争加剧，AI技术迭代低于预期，智能驾驶业务商业化落地进度低于预期，“文心一言”落地应用低于预期。