中信证券-银行业调研快报：如何理解厦门的经济金融形势？-230227

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　　2023年以来，厦门地区重大项目投资推进，银行业信贷投放保持积极，信用风险低位运行，区域地产部门信用风险形势良好，预计年内当地商业银行资产质量将延续优异。我们认为，银行加大无风险资产配置力度背景下，区域新发放贷款定价持续走低，预计当地银行业息差仍有下行趋势。整体而言，今年迄今厦门地区保持了良好的投融资环境，金融支持实体情况良好。
　　▍本年度，我们开设《见微知著》深度研究序列，旨在通过微观观察探寻宏观方向。本周，我们对厦门进行调研，对当地经济和金融形势结论如下文。
　　▍区域经济增速领先，增长目标维持高位。2022年厦门市GDP增速4.4%，排名全国15个同类城市首位，2023年地区生产总值增长目标为6.5%。地区投资旺盛，稳增长抓手延续发力，2023年度重点项目计划投资815.7亿元，同比去年增长11.5%；固定资产投资增长目标为10%，投资高景气持续利好商业银行信贷投放。重点领域风险可控，继续强化金融稳定。厦门政府债务管理长期规范，区域地产部门出险以及保交楼压力均处绝对低位，料银行业资产质量将继续受益于稳定环境。
　　▍信贷供给充足，投放节奏较稳定。2023年以来厦门地区经济运行良好，重大项目推进，产业结构调整延续，具体来看：
　　1）对公贷款：前景可观节奏稳定。重大项目驱动为主，厦门财政实力雄厚，2023年重点项目投资强度较去年提升，且项目落地能力十足，国有大行及政策性银行积极布局项目贷款以及配套融资。节奏上预计依托项目落地进程，下半年用资需求将提升。地产对公增量较弱，开发贷受制于房企拿地意愿相对不足，岛内限价政策延续，各家银行新介入开发项目较少。
　　2）零售贷款：按揭存在提前还款，消费贷经营贷相对稳健。各家银行均面临较大提前还款压力，居民核心关切仍是降低中短期利息支出。部分银行加大高收益的个人经营性和消费贷款布局。
　　3）普惠小微贷款：各类机构均有布局。去年区域疫情扰动较小，本地经济长期高质量发展，小微企业信用风险较低资金需求旺盛，各行均顺利完成监管普惠指标。本地城农商行长期深耕，在产品创新和客群经营方面具备优势。
　　▍信用风险：各类主体信用风险低位运行。区域内城投平台风险并非主线，财政融资规范，重大项目建设和地产开发的主体均为市场化经营国企，厦门地区平台问题及隐债压力较小。地产信用风险可控，经营激进房企布局厦门较少，本地房产在闽南高净值客户布局下价格韧性较强，涉房贷款均保持优异资产质量。去年厦门地区无保交楼项目，存量开发贷基本可实现货值覆盖贷款余额，按揭贷款抵押品价值亦充足稳定。主要用信主体稳定，厦门国企在地方经济金融体系发挥主要作用，并且长期经营稳健逆周期表现平稳，对应项目贷款、流动资金信贷及债券均表现优异，银行业信用成本低位运行，优秀个体在上市银行中位列第一梯队。
　　▍定价：低位再下行，优质客群竞争激烈。对公当前处于低价竞争格局，大型国企集团是信贷资源积极寻求的稳定投向，并且长期市场化经营严格落实财务费用节约，目前融资招标亦从国企蔓延至优秀民企，导致定价低位不断下探，信用优质企业贷款利率基本低于3.5%。零售端阶段政策驱动大幅下行，厦门符合监管放宽首套按揭利率下限的标准，当前首套按揭利率接近3.8%，超低利率对中小银行有一定挤出效应。全国性银行厦门地区贷款利率在全国各同类贷款中长期排名靠后，低定价项目对中小银行及股份行有所挤出，今年一季度以来新发放贷款定价继续走低，区域内银行仍然面临息差压力。
　　▍监管规则变动影响较小，部分条款利好区域银行。金融资产风险分类办法影响较小，优秀银行长期严格风控，不良认定严于最新规定，并且贷后管理水平出色，针对风险迹象提前收回的情况早已是常态化运作，因此预计新规不会造成资产质量和正常展业的大幅波动。资本充足受益于新资本管理办法，新巴三落地预计对厦门地区银行业有所利好，因为本地对公业务投资级客户较多，零售按揭贷款抵押品价值充足，均有利于降低风险加权资产数额。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　▍投资观点：预期走稳，配置价值显现。2023年以来厦门地区经济运行格局良好，项目投资加快推进中，银行信贷供给充足，信用风险低位运行，重点领域风险可控；定价层面，新发贷款定价走低，一季度息差料仍有压力，预计最快将在2季度开始企稳。板块投资看，春节后回调反映市场对于地产信用修复边际变化预期的走弱，目前开始进入预期稳定阶段。我们认为，基于资产质量拐点的中期修复逻辑，强于基于资金面变化的短期博弈逻辑，板块当前具备较强配置性价比，建议稳步配置行业，个股组合为招商银行、平安银行、江苏银行、杭州银行、南京银行和宁波银行。