华泰证券-锐捷网络-301165-ICT领先厂商，网安云多轮驱动成长-230227

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　　网安云三大板块持续发力，互联网/运营商/SMB多极驱动成长
　　公司是国内领先的ICT设备厂商，网络设备+安全产品+云桌面三大板块共同发力，积极拓展应用广度与深度。我们看好公司前景：1）行业层面，数字经济下东数西算/算力网络建设带动网络设备需求景气度向上；2）公司层面，锐捷有望凭借突出产品竞争力及渠道优势在互联网、运营商、SMB市场实现份额提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.50/7.50/10.11亿元，根据Wind一致预期，可比公司23年平均PE为35.29x，考虑到公司数据中心交换机业务的增长潜力及行业领先地位，给予公司2023年40x PE估值，对应目标价52.82元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　数字经济迈进，网络设备领域迎新需求增量
　　交换机、WLAN、路由器等网络设备作为算网的底层基础设施，有望在数字经济建设进程中率先受益。分下游来看，1）随着互联网行业政策端和利润端逐步改善，BAT在网络设备领域的需求仍将保持韧性；2）运营商方面，2022年以来三大运营商资本开支明显向产业数字化领域倾斜；3）SMB市场中，经济复苏下来自中小企业的需求有望快速恢复。总体而言，我们预计未来网络设备行业需求将稳步增长，据IDC预测，到2025年国内交换机/企业级WLAN/路由器/网络安全行业市场规模将增长至75.26/21.20/46.10/263.93亿美元，22-25年CAGR分别为8.0%/10.4%/4.6%/21.3%。
　　拥抱白盒化/高速化行业趋势，敏捷创新能力驱动市场份额提升
　　公司凭借敏捷的创新能力实现市场份额提升，2019-2021年网络设备收入CAGR达33.4%，显著快于行业平均CAGR 9.8%，其中，数据中心交换机/SMB市场为两大主要收入增长极。数据中心领域，公司敏锐洞察交换机高速化、白盒化的行业趋势，持续加大研发投入，据IDC，公司在数据中心交换机行业的市场份额由1Q19的3.4%逐步提升至2Q22的13.4%。SMB市场中，公司创新性推出云管平台服务，实现安装部署效率提升，并拥有高效的渠道管理能力，2019-2021年公司SMB系列产品收入CAGR达57.76%。
　　整网趋势利好综合性厂商，场景创新推动网安+云桌面加速渗透
　　随着信息技术持续发展，对信息安全威胁的检测与防护很难由单一安全设备完成，整网化成为确定性趋势。整网化要求将网络设备纳入安全体系，锐捷能够同时提供网络设备+安全产品，天然具备整网协同优势。2021年公司网络安全产品收入增速达到51%，我们预计未来公司安全网关等产品渗透率将持续提升，云桌面产品有望在更多应用场景加速渗透。
　　风险提示：公司产品研发进度不及预期；招投标情况不及预期；公司上游原材料涨价风险。