中信证券-赛力斯-601127-重大事项点评：签署深化联合业务协议，与华为合作继续加深-230227

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　　2023年2月25日，公司与华为签署深化联合业务协议，进一步深化双方合作，联合业务目标为2026年新能源汽车产销规模达到100万台。公司深度联手华为之后发布的智选品牌AITO问界月销快速破万，成为2022年造车新势力最大黑马。在华为智选模式下，华为从技术、产品定义、营销和渠道等多方面深度赋能赛力斯汽车。维持“增持”评级。
　　▍与华为签署深化联合业务协议，2026年产销目标为100万台。2023年2月25日，赛力斯与华为签署深化联合业务协议。其中，华为终端发挥领先的市场和用户需求洞察能力，做好新产品定义；赛力斯持续做好现有车型迭代演进，提升产品体验，同时面向未来推出全新平台，新平台下首款旗舰车型计划于2023年发布，将搭载高阶智能驾驶系统，并在后续陆续推出多款全新车型。此外，根据公司公告，双方联合业务目标为2026年新能源汽车产销达到100万台。公司深耕传统汽车多年，具有整车生产制造能力、动力总成研发和生产能力，同时拥有新能源车生产资质。2019年以来公司牵手华为发力新能源乘用车赛道，2021年双方推出华为智选品牌问界AITO。我们认为赛力斯系华为首个智选合作伙伴，拥有一定的先发优势，看好双方合作的日渐深入。
　　▍22Q4营收维持高增长，亏损幅度符合预期。公司预计2022年实现营业收入335亿~350亿元，同比+100.38%~+109.36%，营收高增长主要系公司当前处在传统车向新能源乘用车转型期，华为智选品牌AITO问界在2022年快速上量；公司预计2022年实现归母净利润-39.5亿~-35亿元，扣非归母净利润-43亿~-38.5亿元，亏损主要系品牌开拓初期费用投入较高、生产和销售等环节规模效应尚未完全释放，亏损幅度符合预期。其中，公司预计2022Q4实现营业收入103.8亿~118.8亿元（中值111.3亿元，22Q3：107.1亿元），同比+96.96%~+125.43%。根据公司业绩预告推算2022Q4实现归母净利润-12.7亿~-8.2亿元（中值-10.5亿元，22Q3：-9.5亿元，21Q4：-7.4亿元）；实现扣非归母净利润-14.3亿~-9.9亿元（中值-12.1亿元，22Q3：-11.5亿元，21Q4：8.7亿元）。
　　▍赛力斯与华为的合作效率超市场预期，公司定增加大产能建设和研发力量。华为作为中国科技行业的航母级企业，已经将智能汽车行业视为未来的重要发展重心之一。在华为合作的车企中，赛力斯短期具有先发优势和超市场预期的合作效率，充分享受华为的资源倾斜，截至2022年末门店数量约1000家；问界品牌目前在售车型M5和M7已经完成了在消费者群体中的品牌构建，此外根据其公告，公司计划在23Q4推出旗舰车型M9。2022年，赛力斯定增募集70亿元加大产能建设和研发投入，规划6款新能源车型；截至2022年末公司拥有产能30万辆左右，此外第三工厂公司预计于2023年投产，产能布局持续完善。
　　▍风险因素：车型出现质量问题；新车型上市进度不及预期；各车型销售不及预期；疫情影响超预期。
　　▍投资建议：公司深耕燃油车多年，自2018年起开始转攻高端新能源汽车，深度联手华为后发布的问界品牌月销快速破万，成为2022年迄今造车新势力最大黑马。在华为智选模式下，华为从技术、产品定义、营销和渠道等多方面深度赋能赛力斯汽车。考虑到电动车行业中长期竞争加剧，我们维持问界品牌2023/2024年销量预测为23万/34万辆，维持2022-2024年收入预测为330亿/686亿/1021亿元，维持归母净利润预测为-35亿/-30亿/3亿元。由于公司目前尚未实现盈利，我们按照造车新势力常用的PS方法进行估值。国内一线造车新势力（蔚来、理想、小鹏）2023EPS约为1.1~1.6x（Wind一致预期），我们维持赛力斯2023年PS1.3x的估值。考虑到公司问界品牌在子公司赛力斯汽车（原名金康赛力斯）体内，公司对子公司目前的持股比例为81%，因此，公司2023年合理市值折合722亿元（686亿元*1.3倍*81%），维持目标价48元，维持“增持”评级。