中信证券-海光信息-688041-跟踪点评：电信领域持续中标，行业信创成绩可期-230227

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　　海光是我国行业信创领域的代表性公司，是我国电信、金融等行业重要的服务器芯片供应商。以中国移动为代表，我们估算2021-2022年电信运营商服务器CPU信创占比超50%，行业信创逻辑得到验证。公司具备性能与生态双重优势，有望在行业信创阶段扩大竞争优势。参考可比公司估值，给予公司2023年25倍PS，对应目标市值1832亿元，对应目标价78元，维持“买入”评级。
　　▍公司业务健康发展，产品持续得到认可。海光信息发布2022年度业绩快报，公司2022年度实现营业收入51.25亿元，同比+121.83%（未经审计，下同），归母净利润8.02亿元，同比+145.18%，扣非归母净利润7.47亿元，同比+181.34%，处于前期业绩预告区间中值位置。公司2022Q4营收为13.05亿元，同比+37.3%，归母净利润为1.50亿元，同比-26%，扣非归母净利润为1.43亿元，同比-22%。综合来看，公司收入维持健康快速增长，体现产品认可度不断提升。
　　▍行业信创顺利推进，服务器芯片信创占比持续提升。2023年及以后，我们预计行业信创将接替党政信创成为信创行业发展的核心驱动力。行业信创相比党政信创，对产品性能的要求大幅提升。在央国企集中的八大行业内，电信和金融具备数据密集特性，对服务器的数量需求和性能需求较高，同时这两个也是目前行业信创服务器主要出货的行业。我们认为海光信息产品有望在行业信创中占据优势地位，我们以中国移动服务器招标情况为例进行分析。
　　从中国移动采购与招标网可见，2020年以来，中国移动总部在2020年进行了一次服务器集中招标采购，2021-2022年分别进行了第一批次、第一批次补充采购、第二批次，总计三批次大规模集中招标采购，具体情况如附表所示。其中我们估计2021-2022年第一批次补充采购主要为信创产品，其余批次也有一定比例是信创产品。
　　汇总2020年以来的招标情况，将21-22期间三次主要招标合成一次，我们估计信创占比有所提升，从2020年的30%+提升到21-22年合计的50%+。同时，我们估计海光占比持续提升，从2020年的10%左右提升到21-22年合计的20%左右（如附录图1、2所示）。此外，我们估计海光在信创供应商中的占比也在持续提升，达到近40%，部分批次可能达到50%以上。
　　参考中国移动招标情况，我们认为，电信运营商信创持续推进，海光服务器厂商持续获得客户认可，并在电信等复杂场景具备支撑典型业务的能力，行业信创逻辑持续得到验证。均衡型、存储型、对性能要求最高的计算型服务器，均有海光产品中标，进一步反映了海光CPU的性能和生态优势。未来随着行业信创进一步推进，海光在我国服务器CPU市场有望进一步获得各行业客户认可。
　　▍通用优势构筑AI底座，客户认可铸就信创基石。
　　1）CPU方面，公司是国内稀缺的、能够进行x86服务器芯片平滑替换的芯片供应商，产品及生态竞争优势凸显。信创需求催化下，公司有望凭借优秀产品力不断获得认可，未来下游市场需求持续扩大，电信、金融、能源、互联网等行业有望大量使用公司产品。经过长期研发投入以及多次迭代，海光CPU量产出货的产品已经发展到第三代，性能明显提高。未来随着自主研发与市场销售形成正向循环，我们预计公司有望持续推出具有市场竞争力的产品，市场份额有望进一步提升。
　　2）GPGPU领域，我们预计在AI与信创的催化下，未来公司GPGPU业务有望快速发展。公司GPGPU产品性能较高，根据公司招股说明书披露，深算一号DCU计算核心数达到4096个，性能国内领先，并有望追赶海外厂商主流产品。同时生态是GPU又一关键壁垒，公司产品通用性强，根据公司招股说明书，海光DCU兼容ROCm（类CUDA）生态，能够支持客户用相对低的成本进行AI模型迁移与使用，为客户提供了较高的价值。伴随着ChatGPT等AI新兴需求不断涌现与信创产业不断发展，海光有望凭借性能与生态优势，成为国内GPGPU领域头部供应商。
　　▍风险因素：公司核心技术积累不足或研发迭代不及预期的风险；公司的供应商集中度较高且部分供应商替代困难的风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境带来的市场不确定性风险；信创需求节奏放缓的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：AI不断产生新兴需求，行业信创持续发展，海光在此过程中有望持续迭代并推出具备市场竞争力的产品，进一步提高市场份额。结合业绩快报数据，同时考虑到公司在关键CPU/GPGPU产品线持续进行研发投入，我们调整公司2022-2024年营业收入预测至51.26/73.30/102.93亿元（原预测为52.06/76.12/110.61亿元），调整净利润预测至8.02/13.05/20.12亿元（原预测为8.46/14.52/22.50亿元）。当前公司持续高研发投入，短期利润情况或不能完整反映公司中长期盈利能力，我们预计随着公司新产品持续推广上量，盈利水平有望逐步提升，因此适合采用PS估值法。参考可比公司寒武纪、龙芯中科（2023年Wind一致预期PS均值为24倍），考虑到海光CPU能够平滑替换的特性以及GPGPU产品的通用性在国内都较为稀缺，给予公司一定的估值溢价，给予公司2023年25x PS，对应市值为1832亿元，对应目标价78元，维持“买入”评级。