招商证券-轻工纺服行业周观点&数据更新：家居增速预期有望拾级而上，底部布局消费供应链-230227

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　　家居：C端确定性复苏，内销数据拐点已现。从终端数据看，1月受春节影响，短期数据略有错位，春节后，家居消费复苏明显，2月终端已出现确定性复苏，1月+2月终端销售预期将超去年同期，家居内销数据经营拐点已现；展望3月，各品牌已开始315备货，预计3月将延续1、2月良好趋势，家居Q1基本面拐点已现，展望全年，22年低基数效应叠加内销复苏，品牌端Q2-Q4有望延续Q1良好复苏趋势，家居全年业绩增长确定性强；从地产数据看，1月全国70成新房价格指数止跌，二手房销售持续恢复，一二线城市周度成交量环比上涨明显，表明地产销售企稳回升趋势，下游需求有望持续回暖；从板块估值看，家居板块经历第一轮上涨后，板块估值虽有所恢复，但行业整体估值仍偏低，我们认为龙头品牌有望修复至30倍，二线品牌有望修复至25倍，估值修复空间仍明显。标的方面，推荐大家居占率稳步推进、配套品比率提升的欧派家居，内销改善明显、外销持续修复的顾家家居，一体化优势明显、渠道稳步扩张的敏华控股，智能化持续渗透、渠道力持续夯实的箭牌家居，渠道品类拓展加速、利润率稳步提升的慕思股份，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等，B端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。
　　电工板块：公牛集团传统业务稳健增长，预计墙开、数码、LED和家用电器可实现20%~30%增长，无主灯和新能源新业务有望打开成长空间。22Q4公司调整经销商激励、返点政策，22Q4毛利率有望环比改善，23Q1去库存，23Q2关注618大促，叠加无主灯、新能源电连接放量，预计23Q2增长提速。泉峰控股为全球领先电动工具及OPE供应商，推出核心自有品牌EGO，深度绑定劳氏达等下游核心渠道，预计23年毛利率改善。此外，当前美国五金工具行业主动去库存，预计23年年中库存去化，出货边际改善，行业景气度逐步提升。
　　新型烟草：思摩尔研发产品化再下一城，Power Alpha直击一次性小烟痛点。思摩尔本周在美国TPE展会上发布全新一次性电子烟解决方案，是公司继Feekm Max之后推出的第二个针对一次性小烟的技术解决方案，一方面本次技术解决方案应用两项专利技术TOPOWER（①相同体积下，TOPOWER可提供多30%电量；②相同电量下，电池体积较之前小30%，且无需充电即可提供6000以上的口数）以及COREX雾化器（①将烟油电导率提高15.8%，烟油吸收率提高23.5%；②新的气流设计使雾化效率提高30%，并完全消除了冷凝液现象）进一步提升了一次性电子烟的使用便捷性以及抽吸体验，凸显产品差异化的同时，亦间接提升了其性价比；另一方面，我们可以看出公司研发产品化的加速，以及公司多年深耕雾化行业的厚积薄发，在此变化较快的行业中，不断提高的竞争优势。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。
　　二轮车：龙头终端销售仍旺盛、量价趋势持续。从新国标执行区域看，23年执行省市的新国标可替换量不低于21、22年，所以从新国标替换角度讲，不用担心23年的新国标替换需求，其仍将维持稳定；行业升级趋势仍确定，短期部分地区存在价格战可能，但从全局看，在产品升级的大背景下，市场已无全面价格战空间，钠离子电池等新技术运用将进一步提升产品价格中枢，实现行业产品升级及份额集中。摩托车方面，1月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销2.3万辆和2.44万辆，环比下降16.68%和6.15%，同比下降26.28%和13.48%。电动自行车板块推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托。
　　造纸包装：底部布局消费供应链，木浆系纸种利润环比提升，特种纸企齐发提价函。节后复苏趋势显现，我们预计消费复苏会沿着经销商终端客流-经销商销售-上市公司发货-上市公司采购中游加工品顺次演绎。目前终端客流数据好转，优先上游原材料价格难以跟涨，23-24年产能投放有限，且线下消费场景复苏需求弹性较大的造纸（大宗+特种）和包装（金属+塑料）子赛道，仍处于估值及预期低位。1）大宗纸：木浆系纸种利润环比提升，左侧布局废纸系企业。截止2023年2月24日，双胶纸毛利为476元/吨（环比+60元/吨），铜版纸毛利为299元/吨（环比+44.5元/吨），白卡纸利润为243.3元/吨（环比+55元/吨）。截止2023年2月，生活用纸利润约为357.59元/吨（环比+280.10元/吨），毛利率为4.36%。2）特种纸：2月21日，四家特种纸大厂仙鹤股份、冠豪高新、五洲特纸、江河纸业宣布，从3月5日开始，分贝对工厂喷绘纸、升华热转印纸、数码纸等售价上调1000元/吨。建议关注计提减值&困境反转低估值标的山鹰国际、成本改善&供需向好&产能释放的五洲特纸、受益地产供应链&盈利能力强的华旺科技、文化纸利润持续环比改善&林浆纸一体化布局的太阳纸业、具备柔性化生产差异化能力&供需回暖的仙鹤股份。
　　文娱个护：Q4需求端预计稳健，体现消费刚性，利润端如生活用纸板块成本压力仍大，但当前浆价拐点已现，23年利润弹性释放可期。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。